有色金属行业破冰寻锂系列2：锂重置成本与刺激价格

2025年6月3日行业评级：看好证券研究报告锂重置成本与刺激价格分析师沈皓俊分析师王南清邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011证书编号S1230523100001——破冰寻锂系列2添加标题投资要点2➢ 锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间，锂行业上市公司PB值均已到近几年最低区间，投资价值凸显。➢ 随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。➢ 我们通过各家企业的资源和冶炼产能，通过1000元的单吨收购对价，以及冶炼厂的价值，可以计算出各家企业的重置成本。赣锋锂业资源量和冶炼端重置成本651亿，天齐锂业重置成本合计约398亿。➢ 未来若碳酸锂出现短缺，锂价在11-14万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资硬岩矿项目。锂价在11.6-16万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资盐湖项目。➢ 未来若碳酸锂出现短缺，在现有的项目上进行扩产，锂价在9.1-10.6万元/吨，才能够吸引企业在原有的硬岩矿项目上进一步的扩产。锂价在9.6-12.3万元/吨，才能够吸引企业在原有的盐湖项目上进一步的扩产。➢ 根据我们测算，2025年锂行业整体依然处于过剩状态，2026年过剩幅度收窄至5.2万吨，此外在目前较为低迷的锂价下，未来或将出现部分项目停产及新项目延迟投产，供需格局在2026年或将显著改善。添加标题锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间01305101520253035Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25锂行业公司PB（MRQ）值赣锋锂业天齐锂业盛新锂能雅化集团中矿资源永兴材料01000002000003000004000005000006000002020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22025/1/2碳酸锂(99.5%电,元/吨)氢氧化锂(56.5%,元/吨)➢ 锂价自2022年高点以来逐步回归理性，在供给逐步释放和需求增速放缓的背景下，锂价逐步寻底，目前已接近上一轮低点。➢ 权益端来看，我们选取几家锂业务占比较高的行业龙头，各家PB值均已到近几年最低区间，平均PB为1.29倍，其中盛新锂能PB已小于1，处于“破净” 状态，行业“底部”明显。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨）图：锂行业公司PB（MRQ）值添加标题锂行业收购对价能反映行业的“兴衰”024➢ 从行业的锂项目收购的对价往往能看到行业的兴衰，往往在商品价格在历史的高分位时，行情火热，项目谈判成交会增多，收购的对价也会相对偏高，在商品价格处于历史低位时，项目成交较少，收购对价也会相对偏低。➢ 此外项目收购单吨资源量的对价还与项目的地理位置，当地的矿业政策，周边基建情况，项目成熟度，矿山和盐湖本身的资源禀赋等关系较大。➢ 根据亚洲金属网， 2024年锂均价9万/吨，同比-65%，锂价经历了2022年57万/吨的历史高位，已逐步回归理性。我们选取2022-2024年部分项目来看，随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。添加标题95%锂项目收购对价035数据来源：各公司公告，浙商证券研究所，注：收购价格按当时汇率折算收购方 收购标的 盐湖/矿山 所在地收购对价 （亿元） 资源量（万吨LCE）收购股份权益资源量（万吨LCE）单吨资源价格（元/吨LCE）公告时间西部矿业 东台吉乃尔锂资源公司东台吉乃尔 青海 3318327%4967662022年3月紫金矿业 盾安集团旗下四项资产包 拉果错 西藏 4921470%15032692022年4月中矿资源 Afmin、 Amzim Bikita 津巴布韦 1185100%8513492022年1月天华超净 Premier Zulu 津巴布韦 15313%714212022年3月国轩矿业 -割石里瓷土矿 江西 545100%4510252022年5月盛新锂能 智利锂业Arizaro盐湖阿根廷214220%286242022年4月赣锋锂业 Lithea PPG 阿根廷 651106100%11065852022年7月海南矿业Kodal Mining UKBougouni锂矿非洲马里85857%3322802023年1月藏青基金(藏格矿业)国能矿业结则茶卡盐湖和龙木错盐湖西藏4739039%15230772023年3月大中矿业加达锂矿勘查矿权加达锂矿四川市4292-148100%92-1482842-45722023年8月SQMAzure MineralsAndover锂项目西澳大利亚65250-89060%150-5341206-43092023年10月MinResBald HillsBald Hills西澳大利亚12135100%1359042023年11月赣锋锂业Mali LithiumGoulamina非洲马里2471440%2868522024年5月法国Eramet公司青山集团Centenario和Arizaro盐湖阿根廷50150050%7496652024年10月四川资源集团麦基坦锂矿勘查探矿权麦基坦锂矿四川省25219100%21911242024年12月表：不同锂项目收购对价添加标题95%硬岩矿矿山端建设投资额046数据来源：各公司公告，浙商证券研究所公司矿山处理量规划投资额（亿元）折LCE（万吨）单吨LCE投资额（亿元）天齐锂业澳洲Greenbushes52万吨锂精矿41.36.56.3中矿资源津巴Bikita200万吨处理量，30万吨锂精矿12.73.53.6华友钴业津巴Arcadia年处理矿石量450万吨17.35.03.5赣锋锂业马里goulamina50.6万吨/年锂精矿24.66.14.0海南矿业马里Bougouni140万吨处理量、10-12吨5.5%锂精矿4.21.43.0川能动力四川李家沟105 万吨采选，18万吨锂精矿25.72.311.4➢ 从矿山建设投资额来看，单吨LCE投资额与建设规划的产能大小，以及地理位置，当地基建等关系较大。➢ 澳洲基础设施相对完善，但整体物价水平及用工成本较高，项目ESG要求较高，非洲地区基建相对落后，但用工成本相对较低，整体来看澳洲建设单吨投资额高于非洲。非洲单吨投资普遍在3-4亿元，澳洲Greenbushes达6.3亿。表：不同矿山采选端投资情况添加标题95%锂精矿冶炼厂建设投资额057数据来源：各公司公告，浙商证券研究所公司项目名称规划产能投资额（亿元）单吨LCE投资额（亿元）天齐锂业安居2万吨碳酸锂2万吨碳酸锂14.87.4天齐锂业苏州3万吨氢氧化锂3万吨碳酸锂17.15.7川能动力德阿产业园年产3万吨锂盐项目3万吨碳酸锂14.94.9九岭锂业丰城九岭新能源生产项目5万吨碳酸锂25.05.0中矿资源春鹏3.5万吨锂盐3.5万吨碳酸锂10.02.