连连数字(02598.HK)首次覆盖报告：跨境支付第一股，乘时代东风启航

证券研究报告 | 公司深度 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 连连数字(02598) 报告日期：2025 年 05 月 28 日 跨境支付第一股，乘时代东风启航 ——连连数字首次覆盖报告 投资要点  基础业务：以全球支付为核心主业，内外联动发展 （1）行业发展：2022-2027 年，预计全球数字化贸易加速增长，全球跨境电商的GMV 复合年均增速为 19.3%；全球跨境电商的渗透率将持续攀升，预计将从2022 年的 7.5%，增长到 2027 年的 12.2%，其中，中国的跨境电商渗透率远超全球平均水平，预计将从 2022 年的 14.3%，提升到 2027 年的 27.7%。 （2）市场地位：中国第三方独立支付细分市场格局分散，2022 年，连连数字市场份额 9.1%，位居首位，是中国最大的独立支付解决方案供应商。 （3）全球支付：全球支付为连连的核心主业， 2024 年，连连的全球支付营业收入占比 61.4%，也是唯一持续盈利的业务；总支付额（TPV）持续增长，从 2020年的 1063 亿元，增长到 2024 年的 2815 亿元，复合年均增速 27.6%，2024 年同比大增 63.1%；净利润在 2024 年陡增至 1.4 亿元；服务费率方面，呈波动下行趋势，公司以价换量，2024 年的服务费率为千分之 2.87。 （4）境内支付：内外联动，加大新产品布局，连连的境内支付 TPV 快速增长，从 2020 年的 7431 亿元，增长到 2024 年的 3 万亿元，复合年均增速 41.7%；从服务费率看，受境内支付门槛相对较低、竞争环境激烈的影响，连连在境内业务的服务费率过往下降较大，2024 年为千分之 0.11，有企稳态势。 （5）增值服务：连连依托数字支付业务，延伸拓展商业、技术等相关增值服务，这将持续提升客户体验和业务粘性，从而进一步提高公司的竞争壁垒；2024年，营收占比 11.1%，未来有望进一步破局发展。  创新业务：前瞻性布局银行卡清算及虚拟资产领域 （1）连通公司：连连与美国运通公司合资成立连通公司，连通公司于 2020 年获得极为稀缺的银行卡清算业务牌照；2024 年，连连战略调整后，未来仍有望与美运分享中国高端信用卡市场的发展机遇。 （2）VATP 牌照：2024 年 12 月，连连取得香港证监会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，此举为连连面向 Web3.0 技术生态，在虚拟资产领域迈出的重要一步，通过全球区块链技术，未来有望在虚拟资产相关的金融服务领域打开公司新的业务增长极。  核心优势：具备牌照、技术及生态网络三重竞争优势 （1）牌照&合规：截至 2024 年底，连连在全球取得了 65 项支付牌照及相关资质，且是中国唯一 一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司；连连打造高标准的监管合规框架，高标准的合规成本反向构筑竞争壁垒，建立公司护城河。 （2）技术实力：自建专有技术平台，2020-2024 年，公司研发费用的复合年均增速 26.6%，2024 年，公司研发人员 385 人，同比增长 16.3%，研发人员数量占公司总人数的 34.9%。 （3）生态网络：与亚马逊、Shopee 等全球 100 多家跨境电商平台形成多元、稳健的生态合作体系，凭借广泛、多元的全球合作伙伴关系建立，连连的全球网络效应逐渐显现。  盈利预测与估值 连连数字在境外主业稳健增长的同时，联动发展境内业务，规模效应逐步显现，盈利能力持续改善，在香港虚拟资产领域的前瞻布局有望带来新的业务增长极，看好公司未来业绩及估值的提升。连连数字现价对应 2025-2027 年 4.34/3.45/2.84倍 PS。目标价 10.99 港元，现价空间 56.5%，对应 2025E 公司 PS 6.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：全球经济失速，国际关系紧张，市场竞争加剧，限售股解禁。 投资评级: 买入(首次) 分析师：孙嘉赓 执业证书号：S1230525010004 sunjiageng@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$7.02 总市值(百万港元) 7,569.59 总股本(百万股) 1,078.29 股票走势图 相关报告 -42%-27%-12%2%17%32%24/0524/0624/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05连连数字恒生指数连连数字(02598)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,315 1,604 2,020 2,457 (+/-) (%) 28% 22% 26% 22% 归母净利润 -168 1,846 -1 168 (+/-) (%) / / / / 每股营收(元) 1.22 1.49 1.87 2.28 PS 5.30 4.34 3.45 2.84 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 连连数字(02598)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：跨境支付龙头，盈利出现改善 ................................................................................................ 6 1.1 历史沿革：中国数字支付的先行者，快速进行全球扩张 ............................................................................................... 6 1.2 公司治理：股权结构相对集中，大力实施股权激励 ....................................................................................................... 6 1.3 主营业务：以全球支付为主业，内外联动发展 ............................................................................................................... 8 1.4 发展战略：坚持国际化战略，赋能商户和企业贸易 ....................................................................................................... 9 1.5 盈利表现：毛利率稳定，经调整