农林牧渔行业：心中的「涨」声⑤——棕榈油

分析师张心怡邮箱Zhangxinyi@stocke.com.cn证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Zhongkaifeng@stocke.com.cn证书编号S1230524050002心中的「涨」声⑤——棕榈油2025年5月23日行业评级：看好2➢ 1、市场背景棕榈油是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种之一，在植物油总产量中的占比超过30%。棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国，三国产量合计占全球棕榈油产量的87%。全球棕榈油消费量持续上升，2024年，全球棕榈油消费量7722万吨，同比增长3.6%，较2017年增加了17%，CAGR为2.2%。国际棕榈油价格受供需两端因素影响：1）供应端：极端天气、树龄结构、劳工数量；2）需求端：备货旺季、生柴政策、替代作用。➢ 2、供应边际恢复，长期增产不足供应端中短期有所恢复，短期看马来西亚棕榈油4月增产开始加速，产量月同比+12%；中期看印尼产量在种植面积扩大后达到历史新高，预计2025/26年度棕榈油产量将增长3%。长期产量增长潜力不足，生柴需求持续支撑。长期来看马来西面临面种植面积下降、油棕老化等问题，同时印尼生物柴油政策发展极为迅速，成为棕榈油消费增量的主导力量。➢ 3、风险提示：极端天气频发；油价大幅波动；下游需求不及预期目录C O N T E N T S02供应边际改善长期增产不足303风险提示01 市场背景分析框架01Partone4添加标题添加标题图：棕榈油产业链➢ 棕榈油是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种之一，在植物油总产量中的占比超过30%，与大豆油、菜籽油并称为“世界三大植物油”，拥有超过五千年的食用历史。➢ 主要用途有三，一是食用，如方便面和薯条制作过程中的煎炸用油以及食用棕榈油的制作；二是食品工业应用，如人造黄油、人造奶油和巧克力的制作，三是工业应用，如化妆品、蜡烛、肥皂等日用品以及生物柴油。资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所整理5棕榈树种植棕榈果棕榈果肉棕榈果仁毛棕榈油（CPO）毛棕榈粕（PE）毛棕榈仁油（CPKO）毛棕榈仁粕（PKE）精炼棕榈油（RBD）24℃液油33℃软脂44℃硬脂马来西亚衍生品交易所标的餐饮烹饪人造奶油、代可可脂、起酥油等食品加工业肥皂、蜡烛、化妆品等日化工业大商所标的生物柴油（ PME ）添加标题添加标题图：棕榈树生长地区分布➢ 油棕定植后第三年开始结果，6～7年进入旺产期，经济寿命20～25年。➢ 在高温多雨的东南亚地区，全年开花结实，每公顷产油4～6吨；在高温干旱的非洲西部地区，每公顷产油1.5～3.0吨；在中国海南省，因受气候影响，出现季节性开花结果，一般每公顷产油0.9～1.5吨，但在该省南部每公顷产油量亦可达3吨以上。资料来源：IEEE 国际地球科学与遥感研讨会，WeWantToLearn.net，浙商证券研究所6图：不同年龄的油棕树的实际新鲜果串产量YoungPrimeOld添加标题添加标题图：2024年全球棕榈油主要出口国（万吨）➢ 棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国。据USDA数据，2024年，全球棕榈油产量7825万吨，其中印尼产量4600万吨，占全球产量59%，马来西亚棕榈油产量1870万吨，占比24%，泰国棕榈油产量333万吨，占比4%，三国产量合计占全球棕榈油产量的87%。➢ 全球棕榈油出口主要集中在马来西亚和印尼。USDA数据显示，2024年，全球棕榈油出口量4388万吨，其中印尼出口量2260万吨，占比52%；马来西亚出口量1540万吨，占比35%，两国合计出口占比87%图：2024年棕榈油主产国（万吨）资料来源：USDA，浙商证券研究所整理印尼, 4,600 , 59%马来西亚, 1,870 , 24%泰国, 333 , 4%其他, 1,022 , 13%印尼, 2,260 , 52%马来西亚, 1,540 , 35%泰国, 60 , 1%其他, 528 , 12%7添加标题添加标题➢ 4-10月为增产季，11-3月为减产季。➢ 产量高峰出现在8-9月可能性较大，且9月增幅会放缓。➢ 11月份开始减产，产量低点大多出现在2月。3-4月开始进入增产。图：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）资料来源：马来西亚棕榈油局、印尼棕榈油协会、wind、浙商证券研究所整理0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017~2024年产量区间2025ave01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017~2024年产量区间2025ave图：印尼棕榈油月度产量（万吨）8添加标题添加标题➢ 全球棕榈油消费量持续上升。据USDA数据，2024年，全球棕榈油消费量7722万吨，同比增长3.6%，较2017年增加了17%，CAGR为2.2%。➢ 全球棕榈油消费集中在印尼、印度、中国、欧盟。据USDA数据， 2024年印尼棕榈油消费量2328万吨，占比30%；印度为第二大消费国，消费量为880万吨，占比11%；中国棕榈油消费量460万吨，占全球棕榈油消费量的6%；欧盟棕榈油消费量385万吨，占比5%。资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所整理图：2024年全球棕榈油主要进口国（万吨）图：2024年全球棕榈油主要消费国（万吨）印度, 770, 18%中国, 450, 11%欧盟, 400, 10%美国, 160, 4%巴基斯坦, 350, 8%其他, 2035, 49%马来西亚, 373, 5%印尼, 2328, 30%中国, 460, 6%印度, 880, 11%欧盟, 385, 5%其他, 3297, 43%6065707580全球:国内消费量:棕榈油图：2017-2024年全球棕榈油消费量（百万吨）9添加标题➢ 在全球植物油消费市场中，棕榈油是 第 一 大 植 物 油 。 据 USDA 数 据 ，2024年全球植物油消费量2.2亿吨，其中棕榈油消费量7722万吨，位居植物油中第一位，占全球植物油消费的34%。➢ 全球棕榈油消费以食用消费和工业消费为主。据USDA数据，2024年全球棕榈油中，食用消费4838万吨，占比63%，工业消费2794万吨，占比36%。资料来源：USDA，浙商证券研究所整理图：2024年棕榈油消费结构（百万吨）图：2024年全球植物油消费结构（百万吨）棕榈油, 77 , 34%豆油, 67 , 30%菜籽油, 34 , 15%葵花籽油, 19 , 9%其他, 26 , 12%食用, 48.38 , 63%工业用, 27.94 , 36%其他, 0.90 , 1%食用, 2,700 , 59%工业用, 1,900 , 41%饲用, 75 , 2%工业用, 2,760 , 74%食用, 890 , 24%图：2024年中国棕榈油消费结构（千吨）图：2024年马来西亚棕榈油消费结构（千吨）10添加标题添加标题【供应端】➢ 极端气候：厄尔尼诺对棕榈油产量影响较为明显，且具有滞后效应；拉尼娜对当期棕榈油产量有明显影响。➢ 树龄结构：8-20岁之间的油棕树单产最高；20岁以后油棕树的单产将逐渐下滑，30岁油棕树基本无产出。➢