金工组合管理系列之四：走向组合化，ModelPortfolio的经验与启示

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023 年 07 月 10 日 走向组合化：Model Portfolio 的经验与启示 ——申万宏源金工组合管理系列之四 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818×7458 shensy@swsresearch.com 本期投资提示：  什么是 Model Portfolio？随着 ETF 数量的增加，如何以组合化的形式向客户进行 ETF的推荐或以 ETF 型 FOF 为依托提供组合产品受到越来越多的关注。相比于 ETF 型 FOF 的产品形式，美国 ETF 组合推广还存在规模更大、使用更广泛的形式——Model Portfolio。Model Portfolio 可以被理解为底层基金产品与投顾之间的链接，是由基金管理人、第三方平台等角色提供，可由投顾使用、代表其客户遵循实施的组合解决方案。  Model Portfolio 如何服务客户投资组合？参与 Model Portfolio 供给的机构包括传统大型综合金融机构、独立经纪商、独立科技平台、策略市场、基金管理人等，一般来说综合金融机构提供完整的组合构建流程，与投顾外包平台嵌套，投顾可以直接使用并完成交易，但自由度低；而策略平台、基金管理人提供的组合主要以订阅形式提供，透明度、灵活性较高，投顾可以在参照构建的情况下根据投资者情况和投顾观点进行调整。  Model Portfolio 具备费率优势，被动产品尤其是 ETF 在 Model Portfolio 中的使用率明显较高。代表机构组合： 1）贝莱德是美国 Model Portfolio 跟踪规模最大的机构，其目前共有 24 个系列、152 个组合，包括 Target Allocation 等大系列，也包括和 PIMCO 合作的外部系列，针对不同风险偏好、投资目标、调仓频率的客户提供了不同的组合，不同团队策略风格也存在差异； 2）先锋组合数量更少、更简单，Total-return 组合主要按挂钩的指数系列进行区分，主打使用 ETF 构建低费率组合，Objective-based 组合更多考虑客户的税收、现金流等需求； 3）景顺组合分 2 类，Target Risk 系列采用经典目标风险组合构建方法，Completion 系列定位“卫星”策略，包括因子轮动、梯式债券策略等，发挥其 Smart Beta 产品线优势。  对我国的启示： 1）组合面向对象：在专业和可解释性中找平衡。面对专业性更强的机构、投顾时，组合可以使用相对更复杂的模型；而当组合主要面向个人客户时，可采用更通俗的方法论，以提升客户投资体验为首要目标，如针对客户的绝对收益需求、现金流需求设计定投、止盈策略等，使用的标的数量也可以尽可能地少。 2）组合策略：区分目标及产品池构建策略。如对于风险偏好更高的客户可以更多地使用细分行业增加战术配置，针对长久期客户更多使用宽基产期持有，而针对大型机构客户可加入 Smart Beta 进行风格偏离等，也可设计特定行业、风格的卫星策略组合。 3）充分发挥自家产品线的优势。  风险提示：本报告对于海外产品的研究分析基于公司、Bloomberg 公开信息，本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1. 什么是 Model Portfolio？ ........................................4 2. Model Portfolio 如何服务客户投资组合？ ..............6 2.1 综合金融机构：JP Morgan .................................................................7 2.2 独立科技平台：Morningstar 投顾财富平台....................................8 2.3 Model Marketplaces：Morningstar 策略平台 ..............................8 3. 基金管理人 ETF 组合代表案例.................................. 10 3.1 贝莱德 .................................................................................................. 10 3.1.1 Target Allocation ETF 系列：旗舰配置系列 ................................. 10 3.1.2 Long Horizon ETF 系列：战术观点少 .......................................... 12 3.1.3 Global Allocation 系列：同时使用全市场 ETF 和团队自己管理的主动基金 ...................................................................................................... 13 3.2 先锋 ...................................................................................................... 15 3.3 景顺（Invesco） ................................................................................ 16 3.3.1 Pinnacle Total Beta.......................................................................... 16 3.3.2 Pinnacle Smart Beta ....................................................................... 17 3.3.3 U.S. Factor Rotation........................................................................ 17 4. 对我国的启示 ............................................................. 19 4.