商业贸易行业专题研究：重组胶原蛋白，旭日方升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 商业贸易 重组胶原蛋白：旭日方升 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 09 日│中国内地 专题研究 重组胶原蛋白产业势能向上 胶原蛋白广泛存在于人体组织，种类丰富，生物学功能优异。相较于玻尿酸，性能更突出（再生/抗衰/美白/滋养等），不易肿胀/无丁达尔现象，下游美妆/医美/医疗/食品等均应用广泛。但其结构特性更复杂，重组胶原的科研储备、工艺技术等发展并不充分。伴随商业化变现加速/消费者认知提升/资本助力/技术突破，重组胶原产业正蓄势待发，势能向上。继巨子生物之后，锦波生物即将登录北交所，成为第二家 IPO 的重组胶原企业。众人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速产业发展、共同做大蛋糕。技术优势/获证能力可能短期赢在起跑线，商业化变现能力或为长期胜负手。 重组胶原市场大有可为，旭日方升 相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳；相较透明质酸，胶原蛋白具有更多生物学特性（再生/抗衰/美白/滋养等），且不易肿胀/无丁达尔现象。参考透明质酸产业发展路径，鸡冠法提取（1000KG 提取 1KG）-微生物发酵（12-14g/L）工艺技术突破打开空间上限，交联技术延伸应用场景。据弗若斯特沙利文，21 年中国重组胶原蛋白总市场规模 108 亿元，其中功能性护肤品/医用敷料/肌肤焕活分别为 46/48/4 亿元，渗透率 15%/19%/1%。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术持续突破，重组胶原市场渗透率有望提升。 产业资本化加速，龙头已率先 IPO 2022 年 11 月，巨子生物率先登陆港交所。23 年 7 月锦波生物北交所上市在即。22 年公司重组胶原蛋白产品/抗 HPV 生物蛋白产品营收分别为 3.34亿元/0.47 亿元，旗下薇旖美为首款获批的重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，22 年营收 1.17 亿/销量 16.38 万支，公司后续布局重组 I 型人源化胶原蛋白冻干纤维/重组 X VII 型人源化胶原蛋白冻干纤维等，管线丰富。一级重组胶原蛋白标的融资亦在加速：2022 年 8 月资生堂投资创健医疗；2022 年 10 月若羽臣投资等投资溯华科技。 优质供给有望加速扩容，重组胶原产品或为主力 1）胶原蛋白：巨子生物预计四款肌肤焕活产品有望于 24Q1-25H1 上市。创健医疗布局重组 III 型胶原蛋白植入剂/冻干纤维等产品；江苏吴中 22 年已完成两款重组 III 型胶原蛋白填充剂立项。爱美客/华熙生物/丸美股份/福瑞达等亦纷纷通过自建/合作/外延布局胶原赛道。2）再生针剂：江苏吴中预计童颜针 AestheFill 23H2 取证上市销售；3）肉毒：复锐医疗科技旗下长效肉毒素 RT002 已进入注册阶段；爱美客肉毒产品已在 III 期临床试验阶段。产品加速扩容，后续市场能力的分化会更显著，产品力和渠道力方为胜负手。众人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速产业发展/共同做大蛋糕。 风险提示：医疗事故风险；新品获批较慢；消费力下行。 (20)(13)(5)310Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)商业贸易沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 商业贸易 正文目录 锦波生物上市在即 ......................................................................................................................................................... 3 重组胶原蛋白产品为主要收入构成 ........................................................................................................................ 3 薇旖美：国内首款重组人源化胶原蛋白三类医疗器械 ................................................................................... 7 研发奠定底层支撑，后续管线丰富 ........................................................................................................................ 9 重组胶原市场大有可为 ............................................................................................................................................... 10 下游应用场景广阔 ............................................................................................................................................... 10 重组胶原打开新空间 ........................................................................................................................................... 10 终端应用场景广泛 ............................................................................................................................................... 12 产业资本化加速 ................................................................................................................................................... 13 优质供给有望加速扩容，产品力和渠道力方为胜负手 .......