商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性 2023 年 7 月 10 日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 魏宇萌 电话：010-66555446 邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 分析师 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 投资摘要： 观点综述：自去年四季度至今年上半年，消费复苏的预期变动驱动了零售与社服板块的行情。去年四季度后疫情的放开，预期上涨带动了商社板块的上涨；今年一季度后复苏节奏放缓，社零数据的反弹和上市公司季度业绩反弹力度较为有限，对未来的预期也有明显回落，商社板块尤其是头部公司的股价回落较为明显。 展望下半年，我们认为消费信心的恢复需要较长时间的修复，居民商品消费将延续慢复苏的节奏，消费结构上更偏重于理性消费及性价比、实用性，服务消费上，由于疫情期间受影响更大，反弹的力度也会更为明显。 分行业看： 化妆品：中短期来看，化妆品行业品牌商的增长驱动主要来源于以下两个方面：1.经典大单品的放量以及新单品培育带来的增量空间；2.子品牌对公司业绩增速的拉动效果日益明显，打造全新增长曲线。医美作为线下中高端消费，短期随居民消费能力及消费信心的修复渐进式复苏，中长期看好轻医美材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。 黄金珠宝：金价的坚挺以及线下消费场景的恢复是拉动行业增长的主要驱动。金价仍有望维持在较高水平，对黄金珠宝消费形成有益支撑，叠加品牌商开店幅度加大，有望拉动消费需求释放。长期看，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升为行业增长的内在驱动。 免税：海南客流逐步恢复，但离岛免税销售表现相对较弱，展望后市，离岛免税新店开业及爬坡为主要看点。随着出入境疫情管控的放开，国际客流逐步恢复，但考虑到管控放开和航班增加的渐进性，机场免税渠道将在较长的时间维度逐步恢复。市内免税向国人开放政策预计将随着出入境的恢复落地，前期项目累计较多的公司有望厚积薄发。 出行链：景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大，时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单店盈利模型优化和开店空间。 投资策略：1、确定性：化妆品里优质国货品牌，医美领域具备牌照和渠道优势的生产商，黄金珠宝具备渠道和产品工艺优势的企业，我们认为以上企业具备业绩增长的确定性。相关标的：珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生。2、弹性：酒店、餐饮涉及到出行的领域，关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据为上市公司带来较好的业绩弹性。相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 风险提示：消费能力持续不振，行业竞争加剧，各行业政策风险等。 表1：重点公司盈利预测与估值 简称 EPS(元) PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 珀莱雅 2.88 3.76 4.77 6.07 38.48 29.48 23.23 18.26 推荐 贝泰妮 2.48 3.16 3.99 4.97 36.69 28.79 22.80 18.31 强烈推荐 爱美客 5.84 8.90 12.70 17.70 77.94 51.14 35.84 25.72 强烈推荐 周大生 1.00 1.23 1.46 1.68 17.15 13.89 11.77 10.19 强烈推荐 中国中免 2.43 5.78 8.12 10.11 46.43 19.52 13.89 11.16 强烈推荐 锦江酒店 0.11 1.57 2.22 2.50 420.36 28.41 20.09 17.84 推荐 首旅酒店 -0.52 0.69 1.10 1.26 -38.16 28.84 18.09 15.80 推荐 华住集团-S -0.59 0.80 1.10 1.40 -49.02 36.15 26.29 20.66 推荐 海伦司 -1.46 0.26 0.48 0.70 -4.94 27.73 15.02 10.30 强烈推荐 奈雪的茶 -0.27 0.13 0.33 0.53 -18.89 39.23 15.45 9.65 推荐 资料来源：公司公告，东兴证券研究所，同花顺一致预期 注：周大生 2023-2025 年预测 EPS 以及锦江酒店、首旅酒店、奈雪的茶 2025 年预测 EPS 使用同花顺一致预期数据 qRnOqNyRmRuMoNqQuMrMqO6M8Q9PtRpPoMnOeRoOpQlOpOoMbRpOmQMYsOpQxNsPnM 东兴证券深度报告 商社行业 2023 年中期策略：关注确定性与复苏的弹性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 观点综述................................................................................................................................................................................................... 5 2. 美妆：化妆品关注大单品及子品牌，医美材料进化 .......................................................................................................................... 5 2.1 板块回顾：化妆品呈现分化，医美呈现复苏 ............................................................................................................................ 5 2.2 化妆品：大单品推新及子品牌放量为中短期核心关注点 ...........................