长风破浪会有时，百舸争流自当先

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 爱旭股份(600732.SH) 2023 年 07 月 19 日 买入（首次） 所属行业：电气设备/电源设备 当前价格(元)：27.65 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 19.66 28.08 26.65 相对涨幅(%) 19.48 32.08 32.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 爱旭股份（600732.SH）：长风破浪会有时，百舸争流自当先 投资要点  公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以 ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。根据公司业务发展需要，2023 年计划以“追求 ABC 产品路线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力，力争早日达到 ABC 电池“平均量产”效率 27%、2 平方米面积组件的平均量产功率达到 470W“以上”的目标。在持续提升 PERC 电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对 PERC 技术的升级改造和量产技术的开发，争取到 2025 年末将现有 PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于 25%的新型高效电池产能。  产能扩张持续推进，新型产能 ABC 有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶 PERC 产能达到 36 GW，ABC 电池方面，公司规划 N 型 ABC 电池产能共计 52GW ，其中珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目目前正在稳步推进中，2023 年公司除加快珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。公司力争新建并投产 18.5GW 高效背接触电池和 25GW 高效背接触组件产能，到 2023 年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。  公司 ABC 产品性能优异，大规模量产在即。2022 年，公司正式推出了基于全新一代 N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品，首期珠海 6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于 2023 年二季度末实现满产。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC 电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。截至 22 年年报，ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。  成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022 年公司基于高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以 ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。  投资建议：公司作为全球电池片头部企业，多年出货居于前列，ABC 电池项目投产建设顺利，未来“源网荷储一体化”战略延伸，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 34.37/42.33/57.07 亿元，对应 2023 年 7 月 19 日 PE 为 15X/12X/9X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：产业链价格波动风险、行业政策变化风险、技术路线变化风险 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-072022-112023-032023-07爱旭股份沪深300 公司首次覆盖 爱旭股份（600732.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,826.61 流通 A 股(百万股)： 1,597.10 52 周内股价区间(元)： 20.00-33.86 总市值(百万元)： 51,455.58 总资产(百万元)： 25,400.96 每股净资产(元)： 5.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,471 35,075 39,679 43,416 48,570 (+/-)YOY(%) 60.1% 126.7% 13.1% 9.4% 11.9% 净利润(百万元) -126 2,328 3,437 4,233 5,707 (+/-)YOY(%) -115.6% 1954.3% 47.6% 23.1% 34.8% 全面摊薄 EPS(元) -0.07 1.27 1.88 2.32 3.12 毛利率(%) 5.6% 13.7% 15.2% 16.2% 18.2% 净资产收益率(%) -2.5% 25.7% 24.9% 23.9% 24.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 爱旭股份（600732.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 十年一剑专注于光伏电池片环节 ................................................................................... 5 1.1. 专注电池片环节持续引领行业发展 ...................................................................... 5 1.2. 光伏行业需求旺盛，22 年公司盈利扭亏为盈 ....................................................... 7 1.3. 公司控股权稳定，股权激励彰显发展信心 .......