中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 潮宏基（002345） 证券研究报告 2023 年 07 月 19 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.6 元 目标价格 9.20 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 888.51 流通 A 股股本(百万股) 867.68 A 股总市值(百万元) 5,864.18 流通 A 股市值(百万元) 5,726.68 每股净资产(元) 4.13 资产负债率(%) 35.19 一年内最高/最低(元) 8.73/4.02 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《潮宏基-公司点评:发股收购思妍丽，加持美容服务，完善时尚生活品牌布局！》 2018-04-15 2 《潮宏基-首次覆盖报告:发股收购思妍丽，加持美容服务，完善时尚生活品牌布局》 2018-03-20 3 《潮宏基-公司点评:投资思妍丽+更美，消费闭环+流量闭环打造颜值经济 龙头》 2016-12-29 股价走势 中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求 聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新 定位“时尚”，彩金珠宝领潮者。潮宏基品牌创立于 1997 年，自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域，是首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。核心业务是对“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和 “FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。 对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力。原创设计性强，公司重视产品设计和工艺研发，自 2000 年起组建了自有的设计团队。研发投入优于同业。2022 年公司研发人员数量为 245 人，同比增长 5.6%；品牌认知度高，2022年公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国 500 最具价值品牌；核心用户群体广，公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，拥有超 1600 万精致会员，2022 年会员复购贡献收入占总收入比重约 48%。 黄金产品收入占比提升，皮具贡献高毛利水平。公司 2022 财年营收 44.17亿，同减 4.73%；23Q1 营收 15.24 亿，同增 21.59%。其中传统黄金首饰收入为 14.4 亿元，同增 12.56%，占比增至 32.71%，主要系黄金工艺突破创新，黄金饰品走向时尚化。2022 年公司毛利率为 30.18%，同比减少 3.21pct。分产品看，皮具毛利率最高。2022 年公司皮具产品毛利率为 63.55%，同比增长 3.32pct；时尚珠宝首饰毛利率为 35.27%，同比减少 2.82pct；传统黄金首饰毛利率为 9.23%，同比减少 0.91pct。 行业——在需求端探索蓝海市场 疫后黄金消费需求强势复苏，行业景气度稳步提升。2022 年中国珠宝首饰市场总规模为 7190 亿元，与 2021 年基本持平。非婚需求崛起，限上企业珠宝零售额同比增长 18.5%，黄金饰品复苏高景气有望继续。低线城市中产崛起，推动中高端消费品市场持续增长。麦肯锡预期 2025 年中国中等收入人群将超过 5 亿，总可支配收入达到 13.3 万亿元。同时中产阶层年轻化带来消费升级提质，可选消费品需求与日俱增。消费观念更新迭代，新场景新需求涌现。国潮文化自信高企，打开本土优势品牌机会窗口；传统婚庆依赖度下降，社交属性消费体验凸显；年轻消费群体成主导，职业女性推动“她经济”与“悦己消费”发展。 公司——在供给端寻求差异化发展机遇 目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。公司在私域渠道拓展取得显著成果，获得 2022 年腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。公司目标 2023 年净增加盟店200-250 家；工艺端持续推动“非遗商业化”，将花丝镶嵌应用于产品设计，推陈出新，加速新品迭代；产品端探索培育钻市场，依托“年轻女性”用户群体优势，市场潜力可期；运营端加速数字化管理，进一步赋能全域运营和销售。通过深入挖掘完整的业务生态，发掘差异化发展机遇。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入，助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司 2023-25 年营收分别为 56、68、80 亿元，归母净利润分别为 4.1、5.0、6.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、0.57、0.69 元/股，PE 分别为 14、12、10x。参考可比公司平均 PE，我们给予公司目标 PE 为 20x，对应目标价约为 9.20元。 风险提示：市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险；不同市场估值风险等。 -18%-3%12%27%42%57%72%87%2022-072022-112023-03潮宏基沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636.49 4,417.41 5,638.39 6,789.84 8,011.64 增长率(%) 44.20 (4.73) 27.64 20.42 17.99 EBITDA(百万元) 567.69 576.03 664.95 795.56 964.59 归属母公司净利润(百万元) 350.68 199.13 407.36 503.68 610.29 增长率(%) 151.03 (43.22) 104.57 23.65 21.16 EPS(元/股) 0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 市盈率(P/E) 16.72 29.45 14.40 11.64 9.61 市净率(P/B) 1.67 1.66 1.65 1.60 1.55 市销率(P/S) 1.26 1.33 1.04 0.86 0.73 EV/EBITDA 8.72 7.88 10.80 8.05 8.75 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新 .................................................................................... 5 1.1. 定位“时尚”，彩金珠宝领潮者 .............................................................................................. 5 1.2. 对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力 ..................