食品饮料行业点评：消费仍待恢复，关注低位板块预期反转机会

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 07 月 18 日 证券研究报告·行业点评 食品饮料行业 消费仍待恢复，关注低位板块预期反转机会 -食品饮料点评 中性 事件 ◼ 国家统计局公布数据显示，上半年，社会消费品零售总额227588 亿元，同比增长 8.2%，6 月份，社会消费品零售总额39951 亿元，同比增长 3.1%。其中上半年烟酒类零售总额为 2641亿元，同比增长 8.6%；6 月烟酒类零售总额为 460 亿元，同比增长 9.6%；上半年餐饮收入 24329 亿元，同比增长 21.4%；6 月餐饮收入为 4371 亿元，同比增长 16.1%。 ◼ 中国上半年居民人均可支配收入 19672 元，比上年同期名义增长 6.5%；居民人均消费支出 12739 元，比上年同期名义增长8.4%。 投资要点 ◼ 社零数据低于预期，食品饮料板块处于底部。6 月社零数据同比+3.1%，低于 Wind 一致预期的 3.5%，其中餐饮延续恢复趋势，增速快于商品零售，环比也改善趋势。必选消费方面烟酒/粮油、食品/饮料增速分别为 9.6%/5。4%/3.6%，增长较为稳健，总体来看 6 月消费仍呈现温和复苏的态势，未来更多稳增长、促消费的政策有望落地，预计后续消费仍将延续改善趋势，居民消费能力以及意愿也将回暖。目前食品饮料仍处于底部区间震荡，接下来为半年业绩披露的时间窗口，各子版块基本面表现为市场核心关注点，基本面的改善有望推动行情向上修复。 ◼ 白酒：龙头预增公告带动板块回暖。白酒申万行业指数上周涨幅为 4.53%，目前白酒行业共有三家披露业绩预告，其中头部白酒企业实现稳健增长，在高基数下增长有所超预期，带动板块情绪回暖，外资加速流入下目前行业持股市值也有所增加。分价格段来看，高端白酒需求较为稳定，上半年任务完整度较高，下半年整体压力较小，在产品结构以及直销比例的提升下毛利率有望实现增长，业绩支撑力度较强；次高端白酒方面，因商务宴席等用酒需求与宏观环境相关性较强，目前宏观经济正处于筑底回升期，居民消费能力以及意愿仍有待回升，不同品牌 市场数据（2023-07-17） 行业指数涨幅 近一周 1.20% 近一月 -4.68% 近三月 -6.42% 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱： anql@grzq.com 相关报告 证券研究报告·行业点评 请阅读最后一页的免责声明 2 表现有所分化，目前“去库存”仍为次高端白酒的主要目标，双节消费旺季期间去库节奏有望加快；地产酒方面渠道动销情况表现平稳，业绩确定性较强。 图 1：社零以及各分项数据 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 啤酒：天气持续催化，高端化仍为主要发展趋势。近期天气为啤酒行业的主要驱动因素，据国家气候中心消息显示，今年以来，我国高温日数为 1961 年以来历史同期最多，全国共发生 4 次区域性高温过程，具有出现时间早、影响范围广、极端性显著等特征，预计今年盛夏（7-8 月），我国华北、华中中部和南部、西南地区东北部等地还将出现阶段性高温过程。从目前的数据来看，5 月啤酒产量累计同比+8.4%，瓶装、罐装啤酒价格同比也有所增长，Q2 同比量价齐升确定性较强。但市场前期因经济数据不及预期对啤酒的产品升级进程存疑，行业板块有所回调。但从已披露的业绩预告以及 6 月烟酒零售额来看，销售情况良好，结构升级趋势仍在，人均可支配收入和人均消费支出的增长也为高端化提供良好的基础。成本端方面玻璃、铝锭、瓦楞纸价格月环比均有所下降，目前处于年内低位，预计毛利率有所改善。 ◼ 调味品：维持弱复苏趋势。2023 年上半年餐饮收入增长21.4%，6 月同比增长 16.1%，餐饮消费持续回暖，但增速在基数效应消退下有所放缓。目前调味品板块业绩有所承压， 证券研究报告·行业点评 请阅读最后一页的免责声明 3 前期成本端农产品价格的上涨对盈利能力有所影响，但在餐饮端恢复下收入有望得到持续改善，随着消费者对健康的重视程度增加，“零添加”调味品渗透率有望不断提升，预制菜业务也受餐饮的恢复前景向好，未来有望成为带动行业增长的主要动力。 ◼ 乳制品，原奶下行周期，需求有待恢复：目前行业仍处于原奶下行周期，据农业农村部数据，7 月 5 日主产区生鲜乳均价为 3.77 元/公斤，主要原因仍为供给充足下需求偏弱，预计产能将向头部牧场进一步集中。目前常温白奶已步入成熟期，低温鲜奶增长速度较快，区域龙头型乳制品企业凭借渠道优势以及成本价格优势有望释放较大业绩弹性。 ◼ 投资建议：食品饮料行业中多个子行业目前估值处于中枢偏下位置，市场对行业的悲观预期已得到充分释放，近期随外资的流入对板块情绪形成提振，中长期来看，食品饮料行业仍具备较高配置价值。其中建议关注中报确定性强、安全边际高的高端白酒，受天气催化有望量价齐升的啤酒板块。 ◼ 风险因素：食品卫生安全风险，原材料价格波动风险，消费复苏不及预期风险。 图 2：子版块 PE-TTM 以及近五年分位点（2023/07/17） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业点评 请阅读最后一页的免责声明 4 投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300指数） 行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300 指数；如无特别说明，行业指数均为申万行业指数） 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20％以上； 推荐（Outperform）：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5％以下。 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 免责声明 国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由国融证券股份有限公司制作。 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 国融证券股份有限公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的