非银金融行业2023中报前瞻：寿险景气度扩张，券商2季度业绩或同环比微降

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 非银金融 2023 年 07 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2 季度新单保费高增确认，寿险景气度占优—行业周报》-2023.7.16 《公募降费靴子落地，关注产品端公司底部机会—行业周报》-2023.7.9 《估值进入布局区，看好寿险板块和券 商 结 构 性 机 会 — 行 业 周 报 》-2023.7.2 寿险景气度扩张，券商 2 季度业绩或同环比微降 ——非银金融行业 2023 中报前瞻 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  寿险景气度扩张，券商 2 季度业绩或同环比微降 非银板块估值进入布局区间，后续关注中报超预期和稳增长政策催化。从全年景气度看，寿险仍是景气度确定性强、政策干扰小且 beta 属性明显的品种，6 月保费数据披露确认 2 季度新单高增，预计寿险中报超预期。部分上市券商披露中报预增，整体略超预期，预计上市券商整体中报净利润同比+18%，下半年低基数带来增速扩张。公募降费政策公布，产品端靴子落地，关注券商板块底部机会。多元金融方面，推荐盈利稳健且高股息标的江苏金租。  保险：需求释放带动 2023H1NBV 同比迎全年高点，关注资产端边际改善催化 负债端供需改善趋势有望延续，资产端边际改善或催生板块行情。2023 年上半年寿险行业负债端受储蓄型产品需求提升、负债成本政策预期催化以及代理人渠道转型见效等因素带动，整体呈现较高景气度，我们预计 2023H1 上市险企 NBV同比分别为：中国太保+33.8%、中国平安+29.8%、中国人寿+13.9%，中报同比高增确定性较强。当前市场关注后续产品需求情况及资产端长端利率压制影响。参考 2019 年 4.025%定价产品退市时间（2019 年 8 月），本次定价利率调整时间节点预期或于 2023 年 8 月下旬，但仍需观察进一步变化，目前已有险企陆续主动下架相应产品。产品调整后，分红型产品有望成为后续主力产品。负债端景气度确定性强，中报增速有望超预期，估值及持仓均位于较低水平。首推负债端改善延续性较强的中国太保，推荐中国平安、中国人寿。关注资产端边际改善带来弹性，受益标的新华保险。中国人保有望受益于寿险负债端超预期及财险承保端稳健表现；港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。  券商：中报基本面同比改善，下半年增速有望扩张，估值安全 （1）2 季度券商手续费收入有望同环比改善，整体复苏力度有限，股债市同比改善驱动投资收益高增是主要影响因素，我们预计上市券商 2023H1 归母净利润840 亿，同比+18%，2023 单 Q2 归母净利润 417 亿，同比-14%，环比-2%。受益于低基数，券商 2023 下半年归母净利润同比有望进一步扩张。（2）重点标的中报同比预测高增长排序：东方证券+178%至+209%（已披露预告），国金证券+55%至+65%（已披露预告），华泰证券+22%，国联证券+17%，兴业证券+8%，中信证券+3%，东方财富-6%。（3）券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，尚未反映全年景气度改善，降费靴子基本落地，对“含基量”高的券商影响有限，关注底部机会。看好低估值、景气度相对占优且贝塔弹性较大的标的，受益标的：东方证券、兴业证券、财通证券、同花顺和东方财富。推荐低估值头部券商，受益标的：中信证券、华泰证券。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -29%-19%-10%0%10%19%2022-072022-112023-03非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 保险：需求释放带动 2023H1 NBV 同比迎全年高点，关注资产端边际改善催化 ............................................................. 3 1.1、 供需改善+政策催化，NBV 同比或迎高点，归母净利润同比或收敛 ...................................................................... 3 1.2、 供需改善延续，寿险板块持续复苏值得期待 .............................................................................................................. 5 1.3、 负债端高景气确定性较强，关注资产端边际改善催化 .............................................................................................. 7 2、 券商：基本面复苏，关注左侧机会 ........................................................................................................................................ 9 2.1、 2023H1 市场交易量同比微负，股债市同比改善 ........................................................................................................ 9 2.2、 券商基本面同比好转，估值具有安全边际 ................................................................................................................ 12 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 2023 年上市险企累计寿险保费收入同比改善 ................................................................................................................... 3 图 2：