2023年H2宏观经济、金融展望：中枢渐提升

中枢渐提升——2023年H2宏观经济、金融展望胡月晓(CIIA:29001385) S0870510120021证券研究报告2023年7月18日宏观西方经济面临疲态，国际金融波动增加。疫情后西方经济虽表现平稳，但整体仍未恢复至疫情前水平，受疫情期间积累储蓄消耗和高利率影响，西方经济增长面临压力上行。欧美经济体通胀先后缓和，货币政策面临转折；由于通胀和经济运行节奏差异，欧美经济体间货币政策不同步性增加，FED或领先ECD于年终前后率先降息，FED以利率政策治理通胀的历史特征是“快升速降” 。新兴经济体疫情后恢复走势表现不一，美元强势地位面临尾声。 中国经济延续平稳中缓回升态势。从中国经济持续增长的机理上看，消费不足并非中国经济增长障碍，资本不足才是困扰中国经济发展的问题所在。中国经济转型“瓶颈”和关键阻点为楼市问题处理、债务风险化解和关键产业突破，改革开放初期 “瓶颈” 加大经济波动性不同，当前存在“瓶颈” 延长了经济转型和底部时间。基于产业成熟前期的市场结构变化，下半年中国物价将延续低迷；通胀回落中结构改善，工业经济整体效应将回升。宏调政策体系集中于降成本，货币政策重在流动性分布结构调整，货币“二分法”效应逐渐呈现。 资本市场中枢抬升。经济平稳+通胀下行，将带来利率曲线高度下行，从而带动资本市场估值中枢抬升。注册制下融资节奏表现平稳，上半年资本市场运行表现稳中偏暖，下半年将需要平稳回暖趋势，但市场结构或将发生变化；与科技行业相比，利率下行的估值提升效应较受益于传统行业。下半年，中国信用利差或延续季节性低位运行，固收市场回升确定性较高。在大类资产配置方面，继续高配债券、股票，低配货币，减配商品和房产。风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。本期视点（2023年7月） 国际经济和金融：疲态现、波动增 中国经济前景：正常化后的韧性 中国资本市场：中枢渐抬升 风险提示目 录一、国际经济与金融：疲态现、波动增1.全球经济普遍弱于疫情前期2.西方通胀忧虑中回落3.美国经济和美元强势面临转折5发达经济体经济仍未恢复到疫情前水平 疫情期间，世界经济形势发生了较大改变。 2008年全球金融危机后遗症——债务经济，仍在主导国际经济时局。图疫情前后发达经济体经济增速（不变价/当季同比,%）资料来源：wind，上海证券研究所-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00美国日本欧元区英国2019-032019-062019-092019-122023-036新兴经济体经济复苏显著好于西方世界 疫情后，新兴经济体系经济运行格局改变，整体复苏好于西方。 资源禀赋要素差异和地缘政治形势变化，主导了世界经济格局变化。图疫情前后新兴经济体经济增速（不变价/当季同比,%）资料来源：wind，上海证券研究所0.001.002.003.004.005.006.007.00俄罗斯巴西印度中国2019-032019-062019-092019-122023-03发达经济体通胀忧虑仍存图 发达经济体通胀（CPI同比/月，%）资料来源：wind，上海证券研究所 虽然自2022H2始，发达经济体一般通胀先后从高点回落，且回落态势持续，但核心通胀仍居高位。 欧美主要经济体仍对通胀抱有戒心。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.09.510.010.511.011.512.02009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05美国日本欧元区英国图 发达经济体通胀（核心CPI同比/月，%）(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05英国欧元区美国资料来源：wind，上海证券研究所78美国通胀下行趋势已确立 美国通胀态势：物价水准提升后的高物价、低通胀。图 美国通胀的定基指数变化（1982-84年=100）资料来源：wind，上海证券研究所1801902002102202302402502602702802903003103202004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05美国:CPI美国:CPI-W:所有项目9美国经济受益于收入和储蓄提升 疫情期间美国居民家庭储蓄额外增长，薪资脱离长期低迷格局增长。图 美国储蓄的变化（个人净储蓄:季调，10亿美元）资料来源：wind，上海证券研究所500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.