安踏(2020.HK)第二季度业绩表现强韧，各品牌增长强劲；重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 7 月 19 日 安踏 (2020 HK)第二季度业绩表现强韧，各品牌增长强劲；重申买入 第 2 季度销售数据表现出韧性：在消费复苏缓慢的担忧混合中国体育用品行业库存水平越趋健康的谨慎乐观情绪中，安踏 2023 年第 2 季度的销售数据表现稳健。受益于低基数效应，安踏品牌同比实现高个位数增长（相对于第 1 季度的中单位数增长）；FILA 品牌受益于强劲的线上销售（同比增长 60-65%），第 2 季度整体流水从第 1 季度的高个位数增长加速至 10-20%高段。迪桑特和可隆品牌也保持了同比增长 70-75% 的强劲势头。 Amer 的运营状况正在改善，但由于季节性因素，2023 年上半年预计会出现亏损。亮点一：户外运动仍然是亮点：迪桑特和可隆品牌在 2023 年上半年同比增长了 70-75%。 可隆品牌（露营）的表现尤其强劲，流水同比翻了一倍。亮点二：聚焦提升安踏品牌力：徐阳先生于 2023 年 2 月被任命为专业运动群的 CEO，已采取一系列积极的举措及聚焦发展品牌力，包括把安踏对于明年在巴黎举行的夏季奥运会的营销计划提前到今年下半年开始，并将“领奖跑鞋”重新定位为“冠军跑鞋”以延长销售持续性。管理层还对安踏已完成的 2023 年第 4 季度与 2024 年第 1 季度订货会的新货表现出强大信心。亮点三：经营利润率呈上升趋势：管理层提到安踏品牌的经营利润率目标为 20-25%（2022 年为 21.4%），FILA/迪桑特/可隆品牌的经营利润率目标为 25%以上（2022 年为 20-21%）。虽然这些目标在 今年上半年应该还未能实现，但这显示了管理层对这些中长期目标的信心，以及集团利润率的上升空间。担忧一：篮球鞋因其较高的平均售价成为了 2 季度的主要拖累因素。除了较高的平均售价外，公司管理层也承认，篮球鞋业务已经依赖 KT 系列多年，而销售近期也开始放缓。不过，公司近期与凯里-欧文（Kyrie Irving）签订的为期五 年的合约可能会为销售的重振提供动力。担忧二：消费疲软考验全年业绩指引：尽管管理层依然维持了全年销售增长指引（安踏及 FILA 品牌的流水额增长分别超过 10%，其他品牌的增长超过 30%），但鉴于安踏在上半年只有中单位数增长，管理层对实现其增长目标略显信心不足。估值对长期赢家来说具吸引力；重申 "买入"： 我们维持目标价127 港元，基于 2023-24 年的 27 倍市盈率，对应0.8 倍PEG（2023-2025年 EPS 复合年增长率为 34%）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 84.50港元 127.00+50.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)49,32853,65162,70671,57980,264同比增长 (%)38.98.816.914.112.1净利润 (百万人民币)7,7207,5909,66311,69913,630每股盈利 (人民币)2.782.733.464.194.88同比增长 (%)49.1-1.926.921.116.5市盈率 (倍)27.928.422.418.515.9每股账面净值 (人民币)10.7012.7313.9016.3919.30市账率 (倍)7.256.095.584.734.02股息率 (%)1.41.52.02.42.8个股评级买入7/2211/223/237/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)124.0052周低位 (港元)69.00市值 (百万港元)237,603.02日均成交量 (百万)8.80年初至今变化 (%)(17.40)200天平均价 (港元)99.35呂浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 7 月 19 日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2安踏 2023 年 2 季度经营数据图表 1: 安踏季度零售增长，按品牌/子品牌划分 ————————2020———————————————2021———————————————2022————————————2023————— 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1H安踏品牌down 20-25%down LSDup LSDup LSD40-45%35-40%Low-teensMid-teenshigh-teensdown MSDMSDdown HSDMSDHSDMSD 安踏大货 (线下)down 20-25%down low-teendown LSDnegative35-40%>30%HSDMSDlow-teensdown low-teensup LSDdown mid-teensHSDHSD 安踏大货 (全渠道)down LSDpositiveup LSDn/a35-40% low-teens low-teens mid-teensn/an/an/an/an/a 安踏儿童 (线下)down 20-25%down MSDdown low-teensnegative45-50%>20%MSDmid-teensmid-teensup LSDup HSDdown high-teensMSDHSD 安踏儿童 (全渠道)up MSDup low-teensup LSDn/a35-40% low-teens25-30%20-25%n/an/an/an/an/a 线上up MSD up >40%c.50%positive60-65%>45%25-30%30-35%35-40%up HSDup HSDup MSDdown MSDMSDFILA 品牌 down Mid SDup low-teensUp 20-25%Up 25-30%75-80%30-35%MSDHSDMSDdown HSDlow-teensdown low-teensHSDhigh-teensmid-teens FILA 时尚(线下) down 20%+down LSDup MSDup mid-teens80%+>20%LSDFlatLSDdown high-teensdown slightlydown mid-teensup MSD20% FILA 儿童(线下) down LSDup >30% up >30%>20%>100%>40% low-teens mid-teens mid-teensdown MSDup LS