华兰疫苗(301207)疫苗行业龙头，业绩有望强势复苏

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 核心产品先发优势显著，奠定流感疫苗行业龙头地位。公司拥有我国目前规模最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位。公司于 2018 年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于 2022 年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量分别为 512.2 万剂、836.1 万剂和 2062.4 万剂，均居国内首位；2021-2022 年公司流感疫苗分别取得批签发 100 批及 103 批，其中四价流感疫苗分别为 96 批及 91 批（包含儿童剂型 14 批），四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量均继续保持国内领先地位。流感疫苗接种率提升空间较大，市场培育+政策引导有望持续推动渗透率提升。接种流感疫苗是预防流感有效且经济的手段。根据中华预防医学杂志，当前我国流感疫苗整体接种率约 3%，远低于发达国家及部分发展中国家接种率水平，提升空间较大。从政策面看，参考韩国等国家经验，免费接种等政策可有力推动流感疫苗接种率提升，近年来我国流感疫苗接种政策覆盖人群持续扩大，2021-2022 年度免费接种政策覆盖人群已超过 2000 万人。从供给端看，2022 年国内流感疫苗获批签发企业数量已达 10 家，未来随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。 负面影响因素消除，流感疫苗业绩有望强势反弹。2021-2022 年由于市场环境因素，公司流感疫苗销售及接种工作受到较大影响，业绩出现一定程度下滑。2023 年开年以来，流感疫苗接种及销售工作逐渐恢复正常，春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司 1Q23 收入实现较大幅度同比增长。目前流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清，结合公司四价流感疫苗儿童剂型有望进一步放量等因素，我们预测 2023 年公司流感疫苗销售收入为 25.26 亿元，实现强势反弹；此外，公司狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值和评级 公司作为流感疫苗行业龙头，2023 年业绩有望实现反转，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.54/12.45/15.56 亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 25 倍 PE估值、12 个月内目标市值 239 亿元，目标价 39.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,830 1,826 2,570 3,215 3,915 营业收入增长率 -24.59% -0.23% 40.77% 25.11% 21.78% 归母净利润(百万元) 621 520 954 1,245 1,556 归母净利润增长率 -32.86% -16.32% 83.68% 30.47% 24.95% 摊薄每股收益(元) 1.725 1.299 1.591 2.075 2.593 每股经营性现金流净额 1.58 0.72 2.84 3.51 3.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.11% 9.45% 15.08% 16.70% 17.50% P/E 0.00 34.32 22.00 16.86 13.50 P/B 0.00 3.24 3.32 2.82 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.00220718人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华兰疫苗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 华兰疫苗：先发优势+批签发量持续领先，奠定流感疫苗行业龙头地位................................... 4 国产首家四价流感疫苗企业，先发优势明显...................................................... 4 近两年流感接种受外部环境变化影响，23 年有望重回恢复和增长通道 ............................... 5 流感疫苗市场远期空间巨大，市场培育+政策引导有望推动渗透率逐渐提升............................... 7 流感具有较强危害性，接种疫苗为最有效、最经济手段............................................ 7 我国流感疫苗接种率远低于发达国家，潜在市场空间巨大......................................... 10 供应企业数量逐步增加，接种政策覆盖人群持续扩大............................................. 12 流感疫苗负面影响出清，公司业绩有望迎来反转..................................................... 15 外部环境变化影响出清，流感疫苗接种率有望回升............................................... 15 公司四价流感疫苗儿童剂型为国产首家，有望带动盈利能力进一步提升............................. 15 研发工作稳步推进，产品管线持续丰富......................................................... 16 盈利预测与投资建议............................................................................. 17 风险提示....................................................................................... 20 附录........................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司主要产品 ........................................................................... 4 图表 2： 2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量持续领先（万剂）.................................. 5 图表 3： 2017 至 2022 年公司营业收入（亿元）...................................