洛阳钼业(603993)权益金靴子落地，轻装跃升开启

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 港股通 权益金靴子落地，轻装跃升开启 华泰研究 公告点评 3993 HK 603993 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：8.83 人民币：11.53 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 3993 HK 603993 CH 目标价 8.83 11.53 收盘价 (截至 7 月 18 日) 4.58 5.75 市值 (百万) 98,925 124,196 6 个月平均日成交额 (百万) 130.27 836.38 52 周价格范围 2.38-5.80 4.15-6.92 BVPS 2.30 2.35 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 7 月 18 日│中国内地/中国香港 稀有金属 权益金细则公布，业绩释放确定性提升 洛阳钼业于 7 月 18 日公布权益金和解协议细则：1）和解金总额 8 亿美元将在 6 年内支付于 Gécamines；2）TFM 项目服务期内向 Gécamines 累计分配至少 12 亿美元的股东分红；3）Gécamines 享有项目 20%分包权，并拥有按其股权比例 20%对应的 TFM 产品的包销权。我们认为协议内容对公司未来的经营及财务状况影响有限。随着权益金事项的落地，TFM 销售也已恢复正常。此外随着 KFM 项目的投产以及 TFM 混合矿项目的年内待投产，公司正式迈入高速扩张期。维持洛阳钼业 H/A 股“买入”评级，目标价 8.83港币（12.5x 23E-24E EPS 均值，与 2020 年来 PE均值一致）/11.53元（较 H 股溢价 52%），23-25E EPS 为 0.50/0.72/0.80 元。 和解协议内容对公司未来的经营及财务影响有限 根据和解协议内容，公司将在 2023-2028 年 6 年内向持有 TFM 项目 20%股权的二股东 Gécamines 支付共计 8 亿美金。即每年支付约 9.5 亿元人民币，约占公司 2022 年经营性现金流的 6.1%，对公司财务状况和生产成本影响较小。此外协议中公司承诺在 TFM 项目服务期内向 Gécamines 累计分配至少 12 亿美元的股东分红，考虑到项目的资源禀赋条件（约 800 万吨铜金属储量，年产 45 万吨铜）以及开采年限（约 20 年），与项目的收益能力相比该协议内容对公司影响有限。另外，协议中达成的 Gécamines 享有项目 20%分包权与 20%包销权对公司经营也不会产生重要影响。 重点项目贡献在即，新一轮高增长可期 KFM 一期项目（达产后年产 9 万吨铜及 3 万吨钴）已经投产并在二季度做出产量贡献（3.3 万吨铜及 9.4 千吨钴）。另一重点项目 TFM 混合矿项目也预计将于今年 9 月投产，达产后将为公司新增 20 万吨铜及 1.7 万吨钴，公司刚果金板块的铜/钴产量将有望从 2022 年的 23/1.9 万吨攀升至 2024 年的54/7 万吨，届时公司将成为全球最大的钴生产商及前十大铜生产商。在权益金事项于 4 月中旬解决后，TFM 的出口销售已在恢复当中，叠加该项目的铜钴库存也将在年内一同售出并逐步转化为利润。洛阳钼业将成为未来 2-3 年成长速度较快的矿业公司之一，业绩增长空间可期。 风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 173,863 172,991 198,137 211,616 216,744 +/-% 53.89 (0.50) 14.54 6.80 2.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,106 6,067 10,737 15,520 17,335 +/-% 119.26 18.82 76.98 44.54 11.70 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 0.28 0.50 0.72 0.80 ROE (%) 12.97 13.25 19.12 22.70 20.44 PE (倍) 25.21 21.22 11.99 8.29 7.43 PB (倍) 3.23 2.49 2.12 1.69 1.38 EV EBITDA (倍) 5.35 3.46 1.63 1.09 0.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27124.004.755.506.257.00Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)洛阳钼业相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 图表1： 主要运营及财务数据 主要运营数据 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 钼钨 4,505 3,551 5,350 6,965 8,605 8,428 8,366 铜金(NPM) 1,323 1,436 1,653 1,293 2,136 2,334 2,405 铌磷 5,099 5,195 5,087 7,368 8,604 8,190 8,273 铜钴(TFM) 8,332 8,294 13,268 9,748 30,900 44,734 49,754 贸易 49,177 94,070 147,993 147,308 147,308 147,308 147,308 营业成本（百万元） 钼钨 2,128 2,226 3,163 4,021 4,026 4,152 4,271 铜金(NPM) 1,031 1,016 1,111 1,043 1,326 1,340 1,359 铌磷 3,757 3,698 3,616 4,566 4,653 4,696 4,784 铜钴(TFM) 7,818 6,643 6,242 5,184 17,117 21,578 23,095 贸易 50,655 90,614 142,969 141,820 141,820 141,820 141,820 毛利润（百万元） 钼钨 2,378 1,325 2,188 2,945 4,579 4,276 4,095 铜金(NPM) 292 420 542 250 810 993 1,046 铌磷 1,342 1,498 1,471 2,802 3,951 3,494 3,489 铜钴(TFM