2023年二季度及6月经济数据点评：二季度经济低于预期，需求仍是短板

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/92023 年 07 月 18 日证券研究报告 | 事件点评报告二季度经济低于预期，需求仍是短板2023 年二季度及 6 月经济数据点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：郝一凡邮箱：haoyifan@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点二季度 GDP 同比增速略低于预期，疫后积压需求逐步释放后，总需求恢复较慢，经济复苏动能有所减弱。外需继续承压，内需单月数据小幅改善，但仍面临考验。6 月消费在端午假期叠加暑假影响下小幅复苏。此外，二季度失业率较一季度有所改善，但需要注意到青年就业压力仍较大，且剔除基数因素后，居民人均可支配收入偏弱。同时央行收入感受指数也表明居民对于未来收入预期偏弱，消费持续性还需继续观察。固定资产投资增速继续小幅走弱。其中基建投资增速保持一定韧性，制造业投资增速受到部分高质量产业的拉动保持韧性，但房地产投资继续走弱，且供需双弱局面进一步加剧，不过考虑去年低基数因素，下半年降幅有望收窄。基建投资拉动叠加部分行业库存处在较低水平，6 月规模以上工业增加值有所改善，其中上游行业回暖较为明显。虽然上游行业出现补库现象，但持续性可能不足，且在外需走弱，内需修复速度偏弱的背景下，尤其是当前工业企业利润仍然承压，部分中下游行业库存去化速度可能较慢，可能会对工业增加值造成一定拖累，后续还需观察是否有会出台更具针对性的政策，助力制造业加速恢复。从上半年的情况来看，尽管经济总量略低于预期，但仍处于“底线之上”，完成全年 GDP 同比增长 5%左右目标的难度不高，下半年增速略高于 4.5%即可完成全面目标。下半年政策或在保持定力的前提下，以针对性政策措施为主，适度发力稳增长，达成高质量发展目标。风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/9事件：2023 年 7 月 17 日，国家统计局公布了 2023 年 6 月份的经济数据，具体见下图（图 1-3）：图 1：经济数据情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 2：社会零售总额情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/9图 3：规模以上工业增加值情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部对此，我们的点评如下：核心观点：三季度仍面临考验，政策或继续保持定力二季度 GDP 同比增速 6.3%，低于市场预期，环比增速 0.8%，较一季度有所放缓。6 月份外需继续承压，内生动能小幅改善，但仍面临考验。从企业端来看，工业增加值有所回升，主要受基建投资拉动，部分库存偏低的中上游原材料行业出现明显改善。从居民端来看，6 月消费小幅改善，改善幅度仍受居民收入及信心制约。二季度居民收入的两年平均增速较一季度小幅回落，与央行二季度调查中，居民收入感受和信心指数回落吻合。从投资端来看，制造业和基建投资仍具一定韧性。房地产投资继续走弱，且供需双弱的压力进一步抬升，但考虑去年低基数因素，下半年降幅有望收窄。从上半年的情况来看，尽管经济总量略低于预期，但仍处于“底线之上”，完成全年 GDP事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/9同比增长 5%左右目标的难度不高，下半年增速略高于 4.5%即可完成全面目标。下半年政策或在保持定力的前提下，以针对性政策措施为主，适度发力稳增长，达成高质量发展目标。1. 经济复苏斜率放缓，二季度经济总量略弱于市场预期随着疫后积压需求集中释放后，经济复苏斜率有所放缓，结构性问题逐步显现，包括企业端“去库-盈利-扩张”、居民端“就业-收入-消费”、地产端“销售-投资-开工”三大链条均尚受阻。政策方面延续宽松的主基调，但并未有“大水漫灌”的总量刺激政策，货币政策主要以灵活调节为主。财政政策方面，6 月初央行重提逆周期调节，但考虑到地方政府债务压力较大，且财政收入偏弱，财政政策力度有限。虽然二季度经济总量同比增长达到 6.3%，但弱于市场一致预期，且考虑到 2022 年同期基数偏低，从两年平均增速来看，2023 年二季度国内生产总值两年平均增速 3.2%，处于相对较低水平，同时较一季度有所回落，体现出经济复苏斜率有所放缓。图 4：国内 GDP 增速同比（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：其中从 2023 年开始为两年平均增速，其余为同比增速2. 6 月消费小幅复苏，持续性需继续关注6 月端午假期叠加暑假，居民出行有所增多，也带动相关可选消费有所改善。此外，由于厄尔尼诺现象下极端天气变多，居民对于空调风扇等家电需求也有所增强。二季度失业率有所改善，但青年就业压力仍较大，且剔除基数因素后，居民人均可支配收入偏弱。同时央行收入感受指数也表明居民对于未来收入预期偏弱，消费持续性还需继续观察。旅游旺季叠加极端天气影响下，消费出现一定改善。6 月社会消费品零售总额同比增长3.1%，虽然较 5 月明显回落 9.6 个百分点。如果剔除基数效应，两年平均增速较 5 月小幅回升0.55 个百分点至 3.1%。消费的改善主要是端午假期加上暑假，家庭出行意愿较强。从消费类型看，可选消费出现较为明显改善，其中化妆品、金银珠宝等可选消费两年平均增速分别为 9%和 5.5%，均较上月有明显改善。同时，受厄尔尼诺现象影响，高温天气带动居民对于空调、风扇等家电消费增多。二季度失业率有所改善，但剔除基数因素后，居民人均可支配收入偏弱。上半年全国城镇事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/9调查失业率平均值为 5.3%，比一季度下降 0.2 个百分点，6 月份，全国城镇调查失业率为 5.2%，与前月持平。受毕业季影响，16-24 岁劳动力调查失业率继续上升 0.5 个百分点至 21.3。此外，全国居民人均可支配收入 19672 元，同比名义增长 6.5%，比一季度加快 1.4 个百分点。不过考虑去年多地存在疫情封控情况，存在基数扰动，如果从两年平均增速来看，二季度全国居民人均可支配收入 5.5%，较一季度下降 0.2 个百分点。也和央行收入感受指数相互印证，表明居民对于未来收入预期偏弱，消费持续性还需观察。图 5：剔除基数影响，消费小幅改善（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 6：消费分项同比增速（%）图 7：消费分项两年平均增速（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部3. 基建及制造业投资保持韧性，地产投资继续走弱总的来看，固定资产投资增速继续小幅走弱。其中基建投资增速保持一定韧性，6 月热力、燃气及水生产和供应业投资增速较高，给基建投资提供一定支撑。制造业方面，当前部分行业（如化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业）库存已经处于偏低水平，以及部分高质量产业（如汽车制造业、电气机械和器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券6/9业）受到政策支持，均具有较高投