2025年9月资产配置报告：颠簸初现，行稳致远

HWABAO SECURITIES2025年9月5日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明颠簸初现，行稳致远——2025年9月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美国劳动力市场继续走弱，经济边际走弱Ø就业市场边际走弱，但并未全面恶化u 从当前数据来看，劳动力市场高频指标尚未明显回落，表明就业市场并未全面恶化。这种表面平衡可能源于劳动力供需双双放缓：收紧的移民政策减少了劳动力供给，从而为失业率提供了缓冲，但也反映出劳动力市场存在结构性疲软。u 美国通胀整体可控。7月CPI同比上涨2.7%（持平前值，略低于预期的2.8%，显示整体通胀趋缓。关税敏感商品如家具和娱乐用品环比回落，显示关税对消费者价格影响低于预期。u 美联储主席鲍威尔称，“美联储对降息持开放态度。”因此美联储大概率在9月进行降息，根据当前市场预期，年内将降息2次。国内宏观经济修复有所放缓，政策重在落实与后手应对Ø7月经济修复放缓u 下半年以来，投资、消费、地产回落压力有所上升，反映出经济内生修复动力仍然偏弱。 u 物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。u 中美贸易谈判仍有波折，但谈判期再度延长90天，短期内扰动风险偏低。Ø政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对u 当前政策仍处于观察期，一方面继续落实已有政策，另一方面关注后续投资、消费、地产等领域压力，适时后手应对。u 政策结构也有变化，更加针对薄弱环节，逐渐从短期刺激消费、投资，逐渐向科技创新、服务消费、生育政策、新经济、反内卷、地产托底等领域倾斜。u 当前处于“十五五”规划关键期，预计将更加重视经济高质量发展转型、以及建立经济可持续发展长效机制等长期战略目标。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø 震荡向上延续，核心资产赚钱效应回归：u 国内经济基本面：7月经济回落压力有所上升，投资、消费回落，价格指标仍然偏弱；u 资金面：A股成交额处于高位，增量资金入市，市场热度较高；u 政策面：短期内以落实已部署政策为主，三季度关注反内卷等结构性调整政策；u 外部环境：外部关税扰动降低，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和。Ø核心资产与成长风格强势，或有波动，但涨势不改：随着市场热度、赚钱效应不断上升，目前进入增量资金入市阶段，赚钱效应也在继续扩散，热门主题行业的基金重仓股、核心资产上涨，带动宽基指数、行业ETF或主题基金布局的赚钱效应持续回升。从时间节点来看，9月初部分资金获利引发市场调整，波动难免加大，但后续还有二十届四中全会、中美谈判等关键节点，颠簸初现并非牛市结束，市场未来延续强势表现的概率较大，因此预计主题轮动式上涨格局有望延续。相对乐观行业/风格Ø 多主题轮动，核心资产回归，科技成长偏强：u 均衡持有，关注宽基指数。当前大盘整体偏强，指数下行风险相对有限，且中大市值核心资产赚钱效应明显回升。可重点关注沪深300、A500、中证1000、创业板等宽基指数，考虑到市场处于上行阶段，科技成长方向预计弹性更高，大盘方向则相对更稳健。u 多主题轮动，颠簸期周期或更稳健，中期来看，预计科技成长方向弹性更大。短期可适度均衡，并关注科技、稀土、有色金属、新能源等主题方向颠簸期调整之后布局的机会。宽基为基石多主题轮动，颠簸期周期或更稳健配置策略u 均衡为基石，弹性在科技成长：预计短期市场仍呈主题轮动走势，均衡配置相对较稳。风格方面科技成长弹性较高，中高风险偏好投资者可重点关注科技成长方向的机会。u 持续关注全球化、多资产机会：关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会。均衡为基，关注成长多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股相对乐观相对乐观港股中性中性利率债中性相对乐观信用债中性相对乐观可转债中性相对乐观美股中性中性美债相对乐观相对谨慎美元相对乐观中性日股中性中性黄金中性中性原油相对谨慎相对谨慎货币/存款中性中性注：市场观点反映对本期资产价格的趋势预判，本期相比于上期的变化对应仓位调整建议：观点上调对应建议加仓操作；观点下调对应建议减仓操作；观点维持不变则建议保持当前仓位配置。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：资产全面上涨资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2025年8月31日，单位：%•8月，A股延续强势上涨，港股小幅跟涨，海外市场整体震荡，美股小幅收涨而欧股承压。债市震荡，黄金回升，油价下跌，美元走弱。•A股延续强势上涨。8月市场风险偏好不断提升，股市持续上扬，赚钱效应显著增强，正向循环逐步形成。同时，居民储蓄向股市迁移、杠杆资金活跃度攀升，A股本月高歌猛进。•港股小幅跟涨。受海外市场波动以及外卖补贴导致互联网企业业绩下滑较大，港股流动性、业绩催化少于A股，总体涨幅相对有限。•海外市场整体震荡。美股在经济数据走弱以及特朗普继续施加关税的背景下持续调整，不过鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“美联储对降息持开放态度。”美股有所修复。•黄金回升。8月美国新的关税威胁和反制措施令市场紧张情绪间歇性升温，叠加美元走弱，黄金有所回升。•油价下跌。8月，受“欧佩克+”全面撤回自愿减产额度、以及美国高额关税对各国经济及原油消费造成冲击。另外美俄元首会晤的消息以及有关乌克兰欧洲盟国讨论停火的报道，降低了市场对地缘冲突持续升级的担忧，•债市震荡。8月A股市场情绪高涨，对债市形成压制，导致债市对利空因素敏感，对基本面利好则反应平淡。叠加三季度降息预期落空，债市震荡。•美元指数走弱。鲍威尔发言强化9月降息预期，叠加劳动力数据显示经济走弱，以及特朗普解雇美联储理事库克再次引发市场对美联储独立性的担忧，共同打压美元。2025年8月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：8月市场全线上涨资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2025年8月31日•2025年8月市场持全线上涨。8月市场情绪维持高涨，各主题维持轮动和切换。A股各类风格全线上涨，大盘价值涨幅居后。具体来看成长、周期均表现占优，稳定风格落后。•行业方面，2025年8月基本全线上涨，8月通信、电子、有色、计算机领涨。8月行业除银行外全线上涨。受Deepseek-V3发布支持国产芯片、英伟达要求停止生产H20芯片，以及上海三部门联合推出《加快推动“AI+制造”发展的实施方案》等一系列利好消息推动，国产算力生态建设持续加速，刺激半导体、AI算力等科技板块延续强势，TMT板块领涨。8月全面上涨，大盘价值表现居后（%）8月成长和周期风格占优（%）8月通信、电子、有色、计算机领涨（%）051015202530国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值2024年以来涨跌幅（%）2025年8月涨跌幅（%）010203040金融周期消费成长稳定2024年以来涨跌幅（%）2025年8月涨跌幅（%