2025年10月资产配置报告：重磅会议将至，政策催化与风格变化

HWABAO SECURITIES2025年10月14日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明重磅会议将至，政策催化与风格变化——2025年10月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观就业市场持续降温，中美关税博弈增加Ø就业市场持续降温，通胀符合预期u 劳动力市场持续降温。美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期及7月修正值（7.9万）。6月数据下修至减少1.3万，失业率升至4.3%，反映劳动力市场压力加剧。美国8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，显示出通胀温和回升的态势。Ø中美近期关税博弈增加u 美国总统特朗普10月10日在社交媒体威胁从11月1日起对华加征100%关税。其背后有两方面原因：一来，随着美联储进入降息周期，特朗普认为具备了更多应对潜在经济冲击的政策底气；二来，当前实际关税税率未达其预期，也为其继续加码创造了条件。u 考虑到全面实施100%关税将在执行层面面临巨大阻力，该政策最终完全落地的可能性有限。国内宏观经济运行承压，政策加码可能性上升，关注中长期政策催化Ø需求回落压力上升，经济运行承压u 下半年以来，投资、消费、地产增速持续放缓，反映出经济内生修复动力仍然偏弱。 u 物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。u 出口回落但仍有韧性，显示出中国商品全球竞争优势较大，市场份额仍在稳步提升。Ø政策加码可能性上升，重磅会议将释放中长期政策信号u 随着经济增速放缓，政策再度加码可能性上升，且考虑到反内卷政策推进的背景下，刺激消费端的必要性或高于投资端。u 10月将召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，有望释放中长期政策改革优化信号，进一步提振市场信心。u 目前来看，对于中长期政策规划，科技创新方向大概率仍将继续获得政策强力支持，有望形成科技成长方向的新催化；而在民生保障与收入改善方面，或更加注重长效机制的逐渐优化，初期政策或将主要集中在改善民生保障方面。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø 政策催化与风格变化：u 国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标仍然偏弱；u 资金面：A股成交额保持高位，增量资金入市，市场热度较高；u 政策面：短期内以落实已部署政策为主，四季度政策小幅加码有望改善投资放缓压力；u 外部环境：外部关税扰动再起，但影响或明显弱于上一轮，美联储降息预期回升，短期风险相对缓和。Ø关注重磅会议释放的利好信号，月末或有风格变化：外部短期扰动或明显弱于4月，10月二十届四中全会“十五五”规划相关内容有望带来利好信号，推动市场偏强运行。目前来看，对于中长期政策规划，科技创新方向大概率仍将继续获得政策强力支持，科技成长方向有望延续偏强。但考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，且在10月利好释放后，预计市场阶段性止盈、调仓的意愿有所上升，进而导致科技成长方向波动明显放大，上行空间收窄，因此建议在10月末可科技成长方向可适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向。相对乐观行业/风格Ø 科技成长偏强，月末或有阶段性风格切换：u 科技成长仍然偏强，月末适度止盈：当前市场情绪偏高，叠加重磅会议有望释放利好，预计科技成长方向将延续偏强，关注科技（AI、机器人、算力、TMT、半导体等）、有色金属、新能源等主题方向的机会。不过考虑到四季度风格切换概率上升，且政策利好落地后，后续缺乏新的催化，科技成长方向波动或将明显放大，短期上行空间收窄，10月末建议适度止盈、降低科技成长方向持仓。u 逐渐回归稳健，继续关注宽基指数。当前大盘整体偏强，指数下行风险相对有限，四季度出现风格切换的概率上升，均衡布局中大盘宽基指数预计相对更稳健。建议关注沪深300、中证500、创业板等宽基指数，月末可适度降低创业板持仓，回归均衡、红利低波方向。科技成长偏强，可适度止盈月末回归稳健配置策略u 均衡为基石，先科技成长后稳健：短期市场科技成长仍然偏强，但10月政策催化落地叠加季节性因素影响，风格切换概率上升，月末可转向均衡、稳健风格。u 持续关注全球化、多资产机会：关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会。逐渐转向均衡多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股相对乐观相对乐观港股中性中性利率债中性中性信用债中性中性可转债中性中性美股相对乐观中性美债相对乐观相对乐观美元相对乐观相对乐观日股中性中性黄金中性中性原油相对乐观相对谨慎货币/存款中性中性注：市场观点反映对本期资产价格的趋势预判，本期相比于上期的变化对应仓位调整建议：观点上调对应建议加仓操作；观点下调对应建议减仓操作；观点维持不变则建议保持当前仓位配置。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：资产普遍上涨资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2025年9月30日，单位：%•9月，A股延续上涨态势，港股同步走高，海外主要股市多数收涨，美股与日股表现相对突出。债市延续震荡，黄金大幅走高，油价延续下跌，美元指数小幅走弱。•A股延续上涨。9月市场风险偏好维持高位，指数持续上涨，但涨幅较8月收窄。国内低利率环境、美联储降息落地，以及新能源、科技等人气板块持续走强，共同提振市场信心并吸引增量资金。•港股同步走高。美联储降息推动资金流向新兴市场，叠加港股“A+H”上市潮提升市场活力，以及恒生科技指数等品种的补涨需求，推动港股涨幅较8月明显扩大。•海外主要股市多数收涨，美股与日股表现相对突出。美联储降息预期提振风险偏好，美国经济“软着陆”预期不变，AI产业趋势延续，共同支撑美股。日本经济复苏以及高市早苗民调领先引发财政货币宽松预期，推升日股上涨。•债市延续震荡，多空交织。股债跷跷板效应下，债市情绪偏弱，对基本面利好反应钝化；叠加9月5日证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）推高债基持有成本，加剧赎回压力，对债市形成压制。不过，央行持续呵护流动性，为债市提供一定支撑。•黄金大幅走高。全球央行“购金潮”持续，叠加美联储降息及俄乌、中东等地缘政治局势新增不确定性，黄金价格大幅走高。•油价延续下跌。夏季出行旺季结束，原油需求季节性回落；美国最新数据显示馏分油库存激增400万桶，远超预期，引发市场担忧。此外，“OPEC+”释放增产信号，进一步加剧国际油价下行压力。•美元指数小幅走弱。美联储9月降息带动美元承压；但受欧央行维持利率不变、高市早苗民调领先且呼吁货币宽松导致非美货币走强动能减弱的影响，美元指数降幅较8月有所收窄。2025年9月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：风格出现分化资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2025年9月30日•2025年9月除大盘价值以外均上涨，风格出现分化9月市场情绪维持高涨，各主题维持轮动和切换。A股各类风格除了大