单二季度归母净利润增长328%-439%，空悬产能快速扩建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月18日买 入保隆科技（603197.SH）单二季度归母净利润增长 328%~439%，空悬产能快速扩建核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.16 元总市值/流通市值12154/12088 百万元52 周最高价/最低价72.05/37.50 元近 3 个月日均成交额250.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-一季度净利润同比增长 110%，智能化新业务快速放量》 ——2023-05-04《360 环视摄像头项目定点，看好公司 ADAS 业务成长性》 ——2022-03-02单二季度归母净利润增长 328%~439%。保隆科技发布 2023 年半年报业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润 1.7~1.9 亿元，预计同比+92%~203.91%，单二季度归母净利润 0.77~0.97 亿元，同比+327.8%~438.9%；预计实现归母扣非净利润 1.3~1.5 亿元，同比增加 206.52%~253.67%，单二季度扣非净利润 0.59~0.79 亿元，同比+742.9%~1028.6%。我们认为公司业绩预增主要原因为 1）去年同期大宗原材料价格和国际物流成本显著提升，叠加汇兑损益影响，业绩同期基数较低，今年国际物流成本及大宗原材料价格均有明显回落；2）公司 TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，空气悬架、传感器等新业务快速成长，公司上半年业绩呈现大幅度增长。空气悬架等新业务快速成长，产能扩建加速。公司 2017 年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器等全系统开发能力。2022 年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过 4.6 万台套，并获得多家车企新项目定点。2023 年合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用，加速空气悬架系统产品产能布置，预计当年 5-7 条空气弹簧全自动生产线为 50 万台车配套。2023 年 5 月公司发布公开发行可转债预案，拟募资不超过 14.32 亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目、减振系统配件产能建设及补充流动资金。预计新增空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、空气供给单元和悬架控制器 141 万、137万、100 万和 104 万支产能；新增 312 万支商用车空气弹簧和 150 万支乘用车空气弹簧产能；新增 270 万支储气罐和 278 万支铝制件产能。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 业务为标配产品，公司 2022年 3808 万只发射器销量稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。3）金属管件持续推进轻量化，与沙士基达成立合资公司补充液压成型技术能力，液压成型产品减小排气阻力、零件数量、后续组装焊接量，实现轻量化。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：TPMS 龙头企业，龙头，维持“买入”评级。公司是全球 TPMS 龙头企业，空悬、ADAS、传感器等业务发展迅速，考虑 2022 年原材料、汇率波 动 因 素 ， 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 测 2023-2025 年 公 司 净 利 润3.94/5.38/7.15 亿元，对应 PE 为 31/23/17 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8984,7786,2137,7719,514(+/-%)17.0%22.6%30.0%25.1%22.4%净利润(百万元)268214394538715(+/-%)46.5%-20.2%84.1%36.5%32.8%每股收益（元）1.291.031.892.583.42EBITMargin8.5%8.4%10.2%10.7%11.5%净资产收益率（ROE）12.2%8.6%15.2%19.7%24.6%市盈率（PE）45.156.830.922.617.0EV/EBITDA30.727.720.016.013.2市净率（PB）5.514.874.684.454.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单二季度归母净利润增长 327.8%~438.9%。保隆科技发布 2023 年半年报业绩预告，公 司 预 计 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润 为 1.7~1.9 亿 元 ， 预 计 同 比 增 加171.92%~203.91%，单二季度利润 0.77~0.97 亿元，同比+327.8%~438.9%；预计实现归母扣非净利润 1.3~1.5 亿元，同比增加 206.52%~253.67%，单二季度扣非净利润 0.59~0.79 亿元，同比+742.9%~1028.6%。我们认为公司业绩预增主要原因为1）去年同期大宗原材料价格和国际物流成本显著提升，叠加汇兑损益影响，业绩同期基数较低，今年国际物流成本及大宗原材料价格均有明显回落；2）公司 TPMS等成熟业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，空气悬架、传感器等新业务快速成长，公司上半年业绩呈现较大幅度增长。表1：保隆科技 2023 年半年度业绩摘要（亿元）23 年 1-6 月22 年 1-6 月同比2023 Q22022 Q2同比归母净利润1.7~1.90.63+171.92%~203.91%0.77~0.970.18+327.8%~438.9%扣非净利润1.3~1.50.42+206.52%~253.67%0.59~0.790.07+742.9%~1028.6%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2023 年大宗原材料价格回落，国际物流费用下降到正常水平，公司业绩同比恢复。公司产品包括 1）气门嘴、平衡块、智能空气悬架等橡胶金属部件；2）排气系统管件、汽车结构件和 EGR 管件等汽车金属管件；3）汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。所用主要原材料包括芯片等电子元器件、不锈钢材料、橡胶和铜质配件，公司业绩受原材料价格影响；同时，公司在中国、北美、欧洲设有 8 个生产园区，向全球 50多个国家和地区 2000 多个客户提供产品和服务，主要包括大众、丰田、通用、上汽、一汽、长安、长城、吉利等全球整车企业、一级供应商及独立售后市场流通商。2022 年上半年，大宗原材料价格和国际物流成本同比显著提升、国际物流效率没有得到有效改善，叠加欧元和美元汇率波动导致汇兑损失 2,848.30 万元，公司业绩处于低位。2023 年大宗原材俩价格回落，国际物流费用下降到正常水平，公司业绩同比恢复。图1：大宗