空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 18 日 保隆科技(603197.SH) 公司深度分析 空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 68 元 股价 (2023-07-17) 58.25 元 交易数据 总市值(百万元) 12,172.93 流通市值(百万元) 12,106.83 总股本(百万股) 208.98 流通股本(百万股) 207.84 12 个月价格区间 38.03/70.69 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.6 42.5 15.7 绝对收益 12.1 35.7 6.7 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 白如 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123020028 bairu@essence.com.cn 相关报告 智能化转型提速，空悬+传感器业务加速放量 2022-05-31 传感器及空气悬架新业务拉动收入增长，成本下降或带来盈利超预期。 公司成立于 1997 年，起家于轮胎气门嘴，后拓展至平衡块、排气管件、TPMS等轮胎周边业务，并成长为细分行业国内龙头，基本盘增长稳健。2009 年起拓宽业务领域至车身传感器、ADAS 传感器、空气悬架、轻量化结构件等领域，新业务带动公司收入持续向上。公司作为典型制造企业，成本中近 70%为材料及运费，2022 下半年至今海运费及原材料成本快速下降，带动公司业绩向上。 空悬国产化降本驱动渗透率提升，公司为空簧国内龙头、总成能力渐显。 受益于供应链拆分发包及国产化降本，空气悬架成本从 1.2-1.5 万元下探至6500-7300 元，搭载车型也有望下探至 30 万元以下，我们预计 2025 年行业规模达到 187 亿元，CAGR2023-2025 达 25%。公司为自主空簧龙头，当前在手订单超 64 亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。 车载传感器两条腿走路，车身一揽子供应提升竞争力、ADAS 放量在即。 1）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等 6 类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近 200 亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、疫情及车型“内卷”驱动下，国产替代加速。2）ADAS 传感器受益于智能驾驶发展大趋势，国内规模 2022 年 240 亿元，预计 2025 年达 450 亿元，公司可量产供给毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、行泊一体控制器、360 环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化发展快速放量。 整合效果显著，TPMS 业务有望扭亏为盈进入利润释放期。 TPMS 收入 CAGR2018-2022 达 28%，但利润端压力较大，随疫情及俄乌冲突影响消除，叠加原材料下降，且公司持续进行海外整合，德国工厂人数不断减少，将更多制造转移至上海，预计 2023 年保富海外有望扭亏盈，步入利润释放期。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年公司实现营业收入 62.1/79.8/96.1 亿元，实现净利润 4.2/5.7/7.5 亿元，6 个月目标价为 68.00 元/股，对应当前 PE 为 28.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,897.6 4,777.7 6,211.0 7,979.9 9,612.2 净利润 268.4 214.1 423.5 566.6 751.1 每股收益(元) 1.28 1.02 2.03 2.71 3.60 每股净资产(元) 10.52 11.96 13.32 16.03 18.55 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 44.0 55.1 27.9 20.8 15.7 市净率(倍) 5.4 4.7 4.2 3.5 3.0 净利润率 6.9% 4.5% 6.8% 7.1% 7.8% 净资产收益率 12.2% 8.6% 15.2% 16.9% 19.4% 股息收益率 1.2% 0.5% 1.1% 0.0% 1.9% ROIC 18.0% 12.2% 14.3% 17.3% 20.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -33%-23%-13%-3%7%17%2022-072022-112023-032023-07保隆科技沪深300公司深度分析/保隆科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 六次创业丰富产品线，实现国内外客户全覆盖 ................................... 5 1.1. 三大品类、六次创业，实现产品线不断完善 ............................... 5 1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富 ......................................... 7 1.3. 产研销全球布局，国内外客户全覆盖 ..................................... 8 1.4. 新业务加速释放，成本下降或带动盈利超预期 ............................. 9 2. 空气悬架：国产降本拉动行业扩容，公司业务落地加速 .......................... 11 2.1. 空悬优势显著，顺应智能化发展 ........................................ 11 2.2. 国产替代进行中，公司量供加速 ........................................ 14 2.2.1. 国产替代进行中，先进入者强者恒强 ............................... 14 2.2.2. 公司量供加速，储备产能为增长保驾护航 ........................... 15 2.3. 空气悬架业务收入及盈利预测 .......................................... 16 3. 上传感器：