23Q2／6月经济数据点评：基建制造业稳增长，最终消费恢复偏慢

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 07 月 17 日宏观类●证券研究报告基建制造业稳增长，最终消费恢复偏慢事件点评23Q2/6 月经济数据点评投资要点 汽车家电消费阶段性高增，大众消费持续稳定复苏，零售好于预期。6 月社会消费品零售总额同比 3.1%：政策促进汽车消费、高温天气家电消费回暖带动可选商品消费高增。必需品消费稳定增长，限额以上三大必需品类别合计两年平均增 5.9%，较 5 月小幅上行 0.8 个百分点。餐饮为代表的接触性大众服务消费加速复苏，餐饮两年平均增长 5.6%，较前月改善 2.4 个百分点。上述特征显示后地产周期大宗可选商品消费动能仍显不足，政策和天气原因正在带来阶段性向好的表现；而中低收入人群主要消费的必需品和大众服务消费类别持续复苏。 制造业、基建再度高增，房地产投资尚未见底。6 月固定资产投资累计同比 3.8%，较上月小幅下滑 0.2 个百分点，测算单月同比 3.1%，较前月反弹 1.5 个百分点，稍好于预期。三大类投资分化加剧，制造业、广义基建投资单月分别同比增长 6.0%、10.0%，分别较上月回升 1.3 个百分点、微降 0.1 个百分点。分别凸显出加快现代产业体系建设、基建投资稳就业稳增长的经济政策长期和短期目标。房地产开发投资持续探底，单月同比-10.3%。 高基数令住宅销售骤然冰冻，竣工二次拖累日益明显。6 月住宅销售面积累计同比-2.8%，测算单月同比-18%，较前月大幅下滑 18 个百分点，即便扣除基数影响，居民购房热情仍未见明显的环比改善。新开工面积单月同比-35%跌幅扩大 5.3 个百分点，反映地产商购地情绪仍然谨慎。住宅竣工虽基数明显走低，但当月同比 16.3%仍再度回落 1.5 个百分点，去年以来土地成交低迷制约开发商周转效率，竣工二次冲击日益显现。 工业生产好于预期，去库存可能持续形成压力。6 月工业增加值同比回升 0.9 个百分点至 4.4%，整体好于预期，采矿业、制造业、公用事业均有所改善。但应注意到当前因大幅下修去年二季度固定投资增速，而并未下修同期生产法核算的 GDP，从而当时的补库存幅度可能比修正前数据更大，结合工业企业产成品实际库存情况来看，本轮去库存可能刚刚开始，下半年投资稳增长的必要性仍然较高，同时工业生产可能持续受到去库存的压制。 二季度实际 GDP 同比 6.3%，较我们的预期偏低 0.5 个百分点，也显著低于市场一度期待的 7%以上增长。地产周期持续探底对中高收入人群财富效应和消费意愿的削弱作用并非短期可以确定性地被政策扭转。对汽车消费的促进政策有望在下半年带来一定的积极效果，但从宏观经济总体的结构来看，今年的政策主线仍将是两条：现代产业体系建设以供给侧升级完善稳定出口，以及基建投资稳定中低收入人群就业和大众消费。财政政策空间有限的背景下，两条主线对于央行货币政策中性偏松操作、促进企业中长期贷款稳定高增都有很强的期待。维持下半年降息降准可期的预测不变。但两年以来的地产周期调整并非货币环境过紧所致，短期内也并不会将货币宽松刺激一线地产需求作为政策选项，对房地产市场以及中高收入人群预期的扭转，我们建议保持长期的耐心。 风险提示：内需恢复偏慢风险。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告华金宏观·双循环周报（第 17 期）-美元跌破 100 人 民 币 7.13 ， 是 趋 势 逆 转 么 ？2023.7.15进出口数据点评（2023.6）-出口环比企稳同比见底，结构变化更加积极 2023.7.13金融数据速评（2023.6）-货币投资热，财政步调稳 2023.7.11CPI、PPI 简析（2023.6）-大众消费也由集中释放转为平稳增长 2023.7.10华金宏观·双循环周报（第 16 期）-辨析美国劳动力市场，时薪是关键 2023.7.8事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、汽车家电消费阶段性高增，大众消费持续稳定复苏，零售好于预期。6 月社会消费品零售总额同比 3.1%，两年平均增速恰同为 3.1%，较前月上行 0.6 个百分点，表现好于预期，呈现三点特征。一、政策促进汽车消费、高温天气家电消费回暖带动可选商品消费高增，限额以上可选商品两年平均增长 4.8%，较 5 月上行达 3 个百分点，近期政策鼓励充电桩建设、价格调整也基本到位，汽车两年平均改善 4 个百分点至 6.1%；高温天气令空调等家电消费飙升，家电音像两年平均增长 3.9%，较前月大幅改善 9.2 个百分点，但家具表现仍然一般。二、必需品消费稳定增长，限额以上三大必需品类别合计两年平均增 5.9%，较 5 月小幅上行 0.8个百分点。三、餐饮为代表的接触性大众服务消费加速复苏，餐饮两年平均增长 5.6%，较前月改善 2.4 个百分点。上述特征显示后地产周期大宗可选商品消费动能仍显不足，政策和天气原因正在带来阶段性向好的表现；而中低收入人群主要消费的必需品和大众服务消费类别持续复苏。图 1：社会消费品零售总额同比及结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月为两年平均增速图 2：限额以上商品零售同比及结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月为两年平均增速二、制造业、基建再度高增，房地产投资尚未见底。6 月固定资产投资累计同比 3.8%，较上月小幅下滑 0.2 个百分点，测算单月同比 3.1%，较前月反弹 1.5 个百分点，稍好于预期。三大类投资分化加剧，制造业、广义基建投资单月分别同比增长 6.0%、10.0%，分别较上月回升 1.3 个百分点、微降 0.1 个百分点。两项去年同期基数均大幅走高的背景下，都保持了相对较高的增速，分别凸显出加快现代产业体系建设、基建投资稳事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分就业稳增长的经济政策长期和短期目标。房地产开发投资持续探底，单月同比-10.3%，基数走低但跌幅仅略收窄 0.2 个百分点。二季度地产需求普遍再度走弱，开发商购地、新开工活跃度并未提升，下半年地产竣工可能受到二次冲击。本月下修去年同期固定资产投资规模 19.6%，为连续第三个月因加强统计执法等原因下修基数，4-6 月月均基数下修 20.7%，而实际 GDP 数据并未下修，从而去年同期补库存的幅度是更大的，对今年下半年以及更长时间的工业生产可能产生更为持续的抑制作用。图 3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资分项同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年平均增速三、高基数令住宅销售骤然冰冻，竣工二次拖累日益明显。6 月住宅销售面积累计同比-2.8%，测算单月同比-18%，较前月大幅下滑 18 个百分点，主因去年同期上海解封地产需求集中释放推高基数，但即便扣除基数影响，居民购房热情仍未见明显的环比改善，一线城市新建住宅房价同比涨幅也有 0