A股2026年策略展望：盈科而进

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明盈科而进——A股2026年策略展望华金证券研究所策略组策略研究分析师：邓利军S09105230800012025年12月5日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点u 一、回顾与展望：2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情。展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势，由拔估值行情转为基本面驱动。u 二、2026年市场主线：流动性维持宽松，盈利结构性回升。（1）宏观环境：2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松；出口仍面临一定压力，制造业和基建投资增速可能企稳回升，消费也可能结构性回升。（2）市场主线：2026年科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升的趋势；中长贷增速也可能继续低位修复，A股估值可能维持偏高水平。历史经验上，盈利结构性回升、估值偏高时A股表现震荡偏强。（3）市场趋势和节奏：2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强。u 三、影响2026年A股走势的因素：盈利修复、资金流入、十五五规划落地实施。u 四、2026年行业配置：科技成长和周期成长可能是配置主线。（1）2026年超大盘和小盘表现可能相对占优，可能偏向周期风格。（2）2026年大类行业：科技成长和周期成长可能是配置主线，大盘成长也有配置机会。（3）2026年行业配置：建议关注TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业。一是成长行业方面，关注科技成长中的电子、计算机、通信、传媒、军工、机械，周期成长中的有色金属、化工，大盘成长中的电新、医药等。二是顺周期方面，建议关注有色金属、化工、食品饮料等。三是低估值价值方面，建议关注家电、特钢、非银金融等。u 五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明01.回顾与展望：2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情 4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：wind、华金证券研究所（注：数据统计截至12/3）1.1 回顾与展望：2025年持续慢牛，拔估值2025年持续慢牛下创业板指大涨u 2025年A股呈现持续慢牛行情：2025年春季行情后，4月份因中美贸易摩擦出现快速调整，之后持续震荡上行至10月底突破4000点，主要依然是流动性宽松、风险偏好上升等分母端因素驱动。u 2025年科技和周期板块表现较强，尤其是科技中的龙头股领涨，如创业板指年初以来涨幅超过40%，同时北证50指数等小盘成长涨幅也较高；而金融权重较高的沪深300表现偏弱。-20-100102030405060创业板指北证50科创50中证2000万得全A中证1000上证指数沪深300指数涨跌幅Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q4涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：wind、华金证券研究所（注：数据统计截至12/3）1.2 回顾与展望：2026年可能是盈利分化的结构性慢牛2025年有色、通信领涨u 2025年和AI硬件相关的通信、电子，和涨价相关的电新、有色金属、化工，以及科技中的机械（机器人）、计算机、传媒等板块表现较强，领涨。u 展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势，由拔估值行情转为基本面驱动。-20-100102030405060708090有色金属通信电子电力设备及新能源基础化工机械传媒钢铁计算机综合轻工制造建材农林牧渔汽车国防军工医药纺织服装银行综合金融家电消费者服务石油石化电力及公用事业建筑房地产非银行金融煤炭商贸零售交通运输食品饮料行业涨跌幅Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q4涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明02.2026年市场主线：流动性维持宽松，盈利结构性回升 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：wind、华金证券研究所2.1 宏观环境：2026年美联储仍有降息空间u 美国就业市场仍在降温，通胀不易快速上升。（1）美国劳动参与率和平均时薪同比增速均处于回落趋势，显示美国劳动力市场持续降温。（2）就业市场降温使得通胀不易快速上升：首先，当就业强劲时企业为转移劳动力成本的上升可能提升价格，从而形成薪资-物价的螺旋上涨效应，2020年疫情后美国就形成了这种效应；其次，随着经济增长动力的回落，美国就业市场持续降温，自2022年年中后持续显现“去螺旋化”效应，因此2026年在美国就业市场疲软背景下美国通胀或难快速上升。美国劳动参与率和平均时薪增速均持续回落2022年年中以后美国薪资通胀螺旋效应持续回落0123456-4-202468101214162005-01-312006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-312024-01-312025-01-31美国:失业率:季调 %美国:CPI:非季调:同比 %美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比 %美国:联邦基金目标利率 %，右012345678960616263646566672009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-112022-102023-092024-082025-07美国:劳动参与率:季调 %美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比 %，右 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：wind、华金证券研究所2.1 宏观环境：2026年美联储仍有降息空间u 减税和关税等政策可能提升通胀水平。（1）2026年美国住房价格可能难对通胀形成拉动：首先，当前住房价格仍是美国CPI中权重最高的分项；其次，当前美国房价增速处于低位，且自住房屋空置率相对较高，同时美国利率水平仍相对较高，2026年住房价格难对通胀形成明显拉动。（2）2026年美国减税和加征关税对通胀的拉动可能显现。一是服务通胀可能上升：首先，交通运输、食品饮料、医疗护理、能源等受薪资收入影响较大，2026年美国减税政策对当前比较低迷的消费者信心可能有所提振；其次，美国就业放缓对服务通胀可能有所压制。二是关税可能推升商品通胀：首先，2026年美国中期选举前，中美摩擦仍可能反复，关税政策仍面临不确定；其次，供应链转移使得生产成本也可能上升，可能因此推升美国商品进口价格。0.0020.0040.0060.0080.00100.002024-012024-032024-052024-