2026年电新行业年度策略：反内卷与科技引领，触底反弹启新篇

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2026年电新行业年度策略:反内卷与科技引领，触底反弹启新篇电力设备与新能源/行业深度报告领先大市（维持）分析师：贺朝晖 S0910525030003 周涛 S09105230500012025年12月8日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录1、行业周期回顾2、核聚变：政策支持+资本开支驱动，产业进入加速期3、AIDC电源：算力需求+SST技术革命引领新趋势4、锂电：需求增长+固态技术迭代，景气周期开启5、储能：市场化交易提升需求，有望迎来量价齐升6、风电：量利持续修复，“两海”主线明确7、投资建议：细分beta+科技alpha机遇共振8、风险提示 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所（数据截至2025年12月7日）复盘2025：反内卷加速行业触底反弹n2025年，电力设备及新能源行业指数下半年加速上涨，年初以来整体涨幅为39.0%。全市场而言，2025年指数上涨的行业有29个，其中电力设备及新能源行业位列第3位。n电新行业在经历了产能扩张、供需失衡、产品价格暴跌、企业大面积亏损后，在反内卷政策支持下，行业已逐步走出困境，实现供需再平衡，并通过新技术、新市场开拓提升需求。-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年光伏指数涨跌幅(%)锂电指数涨跌幅（%）风电指数涨跌幅（%）2016-2018：美国201、301调查国内531新政风电预警机制执行2011-2012：欧美启动双反2013-2015：高额补贴十二五抢装2019-2021：电动化渗透率提升双碳目标提出2022-2024：供需失衡竞争加剧出口压力增大2025-：反内卷政策落地136号文全面加速电力市场化2025年以来全部行业涨跌幅电新行业周期分析-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%有色金属通信电子电力设备及新能源机械基础化工传媒计算机钢铁综合建材轻工制造国防军工汽车农林牧渔医药综合金融家电纺织服装银行石油石化消费者服务电力及公用事业建筑非银行金融房地产商贸零售煤炭交通运输食品饮料 4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所盈利指标分析：电池反转，光伏有触底迹象行业盈利指标整体已止跌，光伏盈利压力仍然较大。n营业收入：已结束加速下滑，进入2025年呈现触底反弹趋势，光伏营收仍同比下滑。n归母净利润：锂电、风电、电网均呈现利润触底反弹，光伏利润下滑降速，有触底迹象。 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所存货指标分析：存货风险大幅解除，反内卷提升降库效果行业处于降库周期，库存风险大幅解除，电池库存触底反弹，光伏仍在加速降库中。n存货：存货绝对值已经从高点大幅下滑，电池库存已显著触底反弹，光伏库存仍在快速下滑中。n存货占营收比：比例整体仍呈现上升，但进入2025年风电、光伏此比例已拐头向下，反内卷政策落地效果值得期待。 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所投资指标分析：资本开支、筹资现金流趋势向下行业投资类指标整体向下，已度过无序扩张期，整体处于出清尾声阶段，未来投资更加呈现结构化特征。n资本开支：为当期投资重要指标，电池、光伏21年高点后持续下滑，风电资本开支已触底反弹。n筹资现金流/营收：为远期投资重要指标，代表企业融资意愿，电池此指标触底反弹为正，有固态电池等新投资方向支撑。 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所基金持仓分析：电新行业基金配置处于历史低位电新行业在经历了3年的波动后，当前基金持仓处于历史相对低位，而经历了供需回暖、价格触底反弹后，行业投资价值回升，基金持仓具备提升空间。n全行业比较分析：电新行业25Q3超配比例落后于电子、有色金属，列全行业第三位。n历史超配比例分析：电新行业25Q3基金超配比例为2.1%，相较于2022年高点大幅下降，处于近五年低位。-10%-5%0%5%10%15%20%25%电子有色金属电力设备食品饮料非银金融国防军工传媒家用电器煤炭医药生物农林牧渔美容护理社会服务钢铁综合纺织服饰房地产建筑材料计算机环保建筑装饰轻工制造商贸零售汽车机械设备通信交通运输基础化工公用事业石油石化银行2025Q3配置比例2025Q3超配比例5.5%5.0%6.1%6.4% 6.7%5.2%4.9%3.6%3.3%2.1%2.5% 2.3%3.1%3.3%2.6%1.9% 2.1%0%1%2%3%4%5%6%7%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3电力设备及新能源基金超配比例2025Q3所有行业配置比例2021Q3-2025Q3电新板块超配比例 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所基金持仓分析：锂电产业链公司基金持仓显著提升电新行业基金持仓市值前15名中，锂电产业链公司占据9席，机构配置趋势与产业复苏趋势保持极强相关性。n龙头表现抢眼：宁德时代基金持仓比例到25Q3环比提升4.62pct至9.06%，超配比例达到7.22%，显示业绩兑现及成长确定性极大提升公司投资吸引力，阳光电源凭借储能业务快速发展，获得基金超配提升至2.4%。n电新公司基金持仓提升潜力极大：电新行业大部分公司基金持仓超配比例低于1%，产业链处于周期触底反弹刚开始阶段，随着价格反弹、盈利能力提升，具有极大的基金持仓配置提升空间。电新行业基金持仓市值前15名公司24Q1-25Q3基金持仓比例变化 9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华金证券研究所渗透率视角分析：储能仍具备极大提升空间利用渗透率可以表征行业所处发展阶段，渗透率在15%之前阶段供需关系较好，指数表现更为强劲。储能作为调节电源，是风电、光伏新能源发电的后周期配置，当前储能渗透率（储能装机/风电与光伏装机）仅5.6%，具有极大发展空间。n新能源车渗透率分析：以新能源车销量/汽车总销量计算渗透率，在渗透率低于15%前阶段指数表现强劲，渗透率提升至15%后，因为供需关系转化、价格及盈利能力下降，指数表现下滑。n光伏渗透率分析：以光伏装机/电力总装机计算渗透率，在渗透率低于15%时，发展速度最为突出，指数取得较大涨幅，渗透率提升至15%后，供需关系恶化及盈利能力下滑，降低投资收益。n储能渗透率分析：储能是新能源装机的后周期调节性电源配置，截止2024年底渗透率仅5.6%，已进入快速发展阶段。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 5000.0 60