沪农商行(601825)高管连续增持，科创零售齐驱

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/38 [Table_Page] 公司深度研究|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 沪农商行（601825.SH） 高管连续增持，科创零售齐驱 [Table_Summary] 核心观点：  沪农商行深耕上海 70 余年，上海区域经济发达，郊区发展速度更快，增长动能更强，公司凭借在郊区长期深耕和广泛覆盖的优势，业务发展与区域同频共振，充分享受区域发展红利。公司管理层连续多年增持，管理层激励与公司发展深度绑定，保障管理层战略执行效力，有利于公司长期稳定发展。  公司深耕沪郊，开展科创金融占据地利优势。上海加快建设科创中心，科创型企业快速增长，且大量科创园区及企业聚集在沪郊，未来沪郊将成为上海发展高新技术主阵地。公司科创金融起步早，秉持“科创更前、科技更全、科研更先”的理念，在区域内已建立起明显的领先优势和品牌效应。持续升级“鑫科贷”产品和“鑫动能”培育计划两张王牌，为科技型企业提供全生命周期金融服务，19-22 年公司科技型企业贷款余额、客户数 CAGR 均超过 40%，科技型企业贷款客户中近 80%为高新技术、专精特新、科技型中小企业等委办认证名单企业，科技型企业贷款不良率 0.2%，资产质量优质。零售加速转型，打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系。公司坚守零售优先定位，聚焦重点客群和重点业务，零售贷款结构不断优化。22 年末，非按揭贷款占零售贷款比重提升至 47%。公司财富管理起步较早，是国内农信体系中首批推出理财产品的银行之一，理财规模和综合能力保持全国农村金融机构首位。  ROE、ROA 长期领先同业，成本和中收优势突出，预计后续依然具备提升空间。负债具备优势的情况下，资产端稳健扩张，保持较低的风险偏好，实现了优质的资产质量。息差偏低但近几年劣势收窄，主要是资产结构优化冲减了部分利率下行的影响，负债成本优势明显，得益于本土长期经营积累大量优质政企客户和对公业务资源，通过综合金融服务沉淀大量对公活期存款，进而带来低存款成本。公司资产质量优异，涉房贷款位于上海，预计城市更新项目居多，资产质量较优。随着涉房贷款有序压降，优质小微科创贷款占比上升，未来资产质量仍有改善空间。公司投行业务基础较好，综合金融服务能力强，零售财富管理也在快速扩张期，中收多元发展，也将继续保持领先优势。  盈利预测和投资建议：预计 23/24 年归母净利润增速为 15.1%/15.4%，EPS 为 1.31/1.51 元/股，BVPS 为 11.56/12.71 元/股，最新收盘价对应23/24 年 PB 为 0.5X/0.4X。业务与沪郊发展同频共振，ROE 领先，资本充足，高管连续增持彰显发展信心，低估值高股息，性价比突出，给予 23 年 0.8 倍 PB，合理价值 9.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，资产质量大幅恶化；利率波动超预期，投资收益与公允价值损益拖累营收；区域存款竞争加剧，存款成本大幅上升。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.54 元 合理价值 9.25 元 报告日期 2023-07-17 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 9644.44/4621.76 总市值/流通市值（百万元） 53430.22/25604.57 一年内最高/最低（元） 6.30/5.25 30 日日均成交量/成交额（百万） 8.20/45.80 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.38/-1.30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] [Table_Author] [Table_Author] [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 伍嘉慧 SAC 执证号：S0260522070008 021-38003644 gzwujiahui@gf.com.cn 请注意，倪军,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -18%-14%-11%-7%-3%1%07/2209/2211/2201/2303/2305/23沪农商行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/38 [Table_PageText] 沪农商行|公司深度研究 目录索引 一、农信改制的万亿农商行 ................................................................................................ 5 （一）承袭上海农信基础，新三年战略启航 .............................................................. 5 （二）主要股东国资背景，提供优质对公资源........................................................... 7 （三）管理机制市场化，管理层增持彰显发展信心 ................................................... 7 二、分享沪郊发展红利，战略投资布局长三角 ................................................................... 9 （一）上海区域经济发达，郊区发展空间广阔........................................................... 9 （二）沪郊网点覆盖广泛，分享区域发展红利......................................................... 13 （三）开展战略投资，积极融入长三角一体化......................................................... 15 三、科创小微优势突出，零售加速转型 ............................................................................ 17 （一）科创金融特色鲜明 ......................................................................................... 17 （二）小微金融继续扩面下沉 .........................................