显微镜下的中国经济(2023年第25期)：居民收支数据中的消费需求预期差

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 7 月 17 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 25 期） 2 季度居民收支数据显示居民收入持续在改善，而且居民消费支出增速较收入增速的差距进一步扩大。这表明当前居民的消费意愿继续提高，这也与央行 2季度城镇储户调查问卷显示的信息一致。  进入暑期，服务消费数据持续改善。上周 9 大城市地铁流量环比增长 314.95万人次达到 4.04 亿人次，继续刷新历史最高记录。国内民航班机架次环比增长 2.7%达到 98464 架次，距离每周 10 万架次一步之遥。暑期档电影票房走势强劲，过去三周周均票房收入达到 17.95 亿元，明显高于五一期间票房收入水平。高频数据显示，暑期以来居民消费需求显著改善，而 6 月社零同比回落至 3.1%。近期消费回暖是防疫优化红利引起的一次性脉冲回升，还是当前消费需求改善具备一定的持续性。这一点或许可以从 2 季度全国居民收支数据找到一些答案。  收入数据方面，上半年全国居民人均可支配收入名义增长 6.5%，实际增长5.8%，均跑赢同期 GDP 增速。其中，2 季度收入增速达到 8.4%，较 1 季度加快 3.3 个百分点，显著跑赢 2 季度名义 GDP 增速 3.6 个百分点。2 季度居民工资性收入当季同比加快 4.2 个百分点至 9.2%，经营净收入当季同比加快3.1 个百分点至 8.9%，二者均高于 2019 年平均水平。只是由于财产净收入增速偏低，2 季度居民可支配收入增速比 2019 年平均水平低 0.4 个百分点。  消费是收入的函数，收入改善也得到居民消费支出数据的支持。上半年全国居民人均支出名义增长 8.4%，实际增长 7.6%，居民支出收入差达到 1.9 个百分点，比 1 季度扩大 1.6 个百分点。其中 2 季度人均消费支出同比增长11.2%，较 1 季度大幅提高 7.4 个百分点。衣着、教育文化和娱乐以及医疗保健支出是 2 季度居民消费支出大幅增加的主要因素。  暑期旅游消费确实存在疫后反弹的因素，但对于下半年而言，上半年收入增速大幅跑赢同期 GDP 增速，尤其是 2 季度收入增速已经非常接近 2019 年的水平，收入增速的加快为下半年消费需求保持稳定增长提供了最根本的保证。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 居民收支数据中的消费需求预期差 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 生产 ...................................................................................................................................................................... 15 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 19 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 26 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 32 7、 物流 ...................................................................................................................................................................... 35 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：唐山高炉开工率环比持平（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率继续上升（%） .............................................................................................