长城汽车(2333.HK)2季度盈利恢复好于预期，新能源渗透率及出口持续改善，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2023 年 7 月 17 日 长城汽车 (2333 HK)2 季度盈利恢复好于预期，新能源渗透率及出口持续改善，维持买入2季度盈利环比改善明显。长城汽车发布业绩预告，预计上半年净利润11.5亿元至 15.5 亿（人民币，下同），同比降低 72.3%至 79.5 %。扣非归母净利润为6 亿元至 8.5 亿元，同比降低 58.7%至 70.9%。同比降幅较大，主要是由于上半年产品结构调整，新产品上市加大品牌及渠道投入，以及汇率收益减少。但2 季度环比改善好于我们和市场预期，2 季度累计销量 29.9 万辆环比增长34.6%、归母净利润为9.8亿元至13.8亿元、较1季度的1.74亿环比大幅改善。我们认为，2 季度改善明显主要受规模效应以及出口稳步增长支持。上半年，哈弗枭龙、魏牌蓝山、坦克 500Hi4-T 等新能源产品密集推出，新车型有望在下半年持续支持业绩环比改善。新能源渗透率和出口有望在下半年持续改善。上半年长城汽车实现新能源汽车销量 9.3 万辆，同比增长 46.6%。2 季度实现新能源汽车销量 6.5 万辆，环比增长 134.8%，主要是受新能源产品密集推出所支持，如哈弗枭龙、魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克 500Hi4-T 等。新能源渗透率也由今年 1 月份的 10.2%提升至 6月份的新高 25.4%。随着下半年枭龙系列、魏牌蓝山持续发力，以及新哈弗H5、高山 DHT-PHEV、坦克 400 等新车型将迎来上市，我们认为下半年销量有望环比改善，新能源渗透率有望再创新高。出口方面，上半年长城汽车实现出口 12.4 万辆，同比增长 97.3%，2 季度以来出口销量约占总销量 25%。上半年，哈弗 H6 HEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500 等多款车型在多个海外市场上市，包括约旦、沙特、阿曼、阿联酋、菲律宾、智利、澳大利亚和马达加斯加等。海外渠道也在持续扩张，有望支持下半年出口增长。维持买入，新能源转型在快车道上。我们轻微下调2023 年盈利预测4.3%， 主要反映毛利率因激烈的市场竞争承压以及新能源转型加速对毛利率的负面影响。同时也调低2024/25年毛利率预测。我们看好公司下半年銷量改善以及新车发布的节奏。枭龙、蓝山和下半年发布的新车型将有望加快长城新能源转型，我们维持买入评级。目标价由 12.5 港元下调至 12.25 港元，潜在涨幅32.4%，对应 2023 年预测市盈率 14.5 倍（五年平均值）。投资风险：下半年销量未及预期，激烈的市场竞争令毛利率低于预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 9.25港元 12.25↓+32.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)136,405137,340170,605193,224212,099同比增长 (%)32.00.724.213.39.8净利润 (百万人民币)6,7268,2666,9187,6698,118每股盈利 (人民币)0.730.900.750.830.88同比增长 (%)24.322.9-16.310.95.9前EPS预测值 (人民币)0.780.921.30调整幅度 (%)-4.3-9.2-31.9市盈率 (倍)11.69.411.210.19.6每股账面净值 (人民币)6.747.087.497.948.43市账率 (倍)1.251.191.131.061.00股息率 (%)4.44.84.04.54.7个股评级买入7/2211/223/237/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2333 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)13.7452周低位 (港元)7.18市值 (百万港元)255,235.69日均成交量 (百万)25.71年初至今变化 (%)(8.96)200天平均价 (港元)9.74陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012023 年 7 月 17 日长城汽车 (2333 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 长城汽车销量分品牌（辆）资料来源: 公司，交银国际图表 2: 长城汽车中国和出口销量（辆）资料来源: 公司，交银国际020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00021年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月坦克欧拉炮 皮卡魏派哈弗11.4%8.5%10.4%14.4% 15.4%13.3% 14.4%17.4%20.1% 21.0%22.9%26.2% 26.0%20.1%24.7% 24.2% 24.9% 23.8%0%5%10%15%20%25%30% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000中国出口出口占比2023 年 7 月 17 日长城汽车 (2333 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 长城汽车目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际图表 4: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业2333 HK长城汽车买入9.2512.2532.4%2023 年 07 月 17 日整车厂1211 HK比亚迪股份买入262.60309.6717.9%2023 年 03 月 29 日整车厂175 HK吉利汽车买入9.7713.5038.2%2023 年 03 月 21 日整车厂2015 HK理想汽车买入144.00126.66-12.0%2023 年 02 月 28 日整车厂2238 HK广汽集团买入4.719.3899.2%2022 年 08 月 31 日整车厂9866 HK蔚来汽车中性82.4566.60-19.2%2023 年 05 月 22 日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出56.5039.30-30.4%2023 年 07 月 06 日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2023 年 6 月 1 日2023 年 7 月 17 日长城汽车 (2333 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research