科技行业光通信：乘AI东风起，扬帆正启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 光通信：乘 AI 东风起，扬帆正启航 华泰研究 通信 增持 (维持) 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中际旭创 300308 CH 178.42 买入 新易盛 300502 CH 76.20 增持 天孚通信 300394 CH 128.95 买入 源杰科技 688498 CH 274.07 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 17 日│中国内地 专题研究 全球 AI 算力侧投资浪潮已至，光通信产业链乘风起 随着以 GPU 为核心的分布式计算系统成为 AI 大模型训练的算力底座，提升节点互联带宽成为优化 GPU 集群计算效率的重点之一。AI 网络一方面采用800G 光模块，未来有望引入 1.6T，以助推集群的高效计算；另一方面，多采用无阻塞 Fat-Tree 网络拓扑保证在多层级间数据传输的均匀分布。根据我们测算，英伟达 DGX H100、GH200 集群中，GPU 与 800G 光模块的配比分别达到 1:2.5、1:9，相比数据中心传统三层网络架构下服务器与光模块约 1:0.55 的配比有明显提升。全球 AI 算力侧投资浪潮背景下，我们看好光模块产业链投资机遇，建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技。 光模块市场竞争格局展望：东升西落大势所趋，强者恒强地位稳固 近十年来中国厂商在全球光模块市场中的份额持续提升，根据 LightCounting统计，全球前十大光模块供应商中，中国厂商数量由 2010 年的 1 家上升至2022 年的 7 家；从市场份额看，中国厂商销售额占比由 2010 年的 15%增至2021 年的 50%，其中中际旭创排名自 2021 年起与 II-VI（现 Coherent 公司）并列全球第一位，新易盛、华工科技、光迅科技等厂商亦稳居全球前十位。目前在数通高速以太网光模块领域，需求主要由海外头部云厂商主导，考虑到该客户群体的供应商准入壁垒高，我们认为已切入海外数通光模块供应体系的国产厂商具有较强先发优势，未来有望呈现强者恒强局面。 光模块技术发展趋势：关注 LPO、CPO、薄膜铌酸锂等有望快速落地 随着 AI、云计算的快速发展对网络带宽提出更高要求背景下，我们判断未来光模块行业仍将沿着追求更高速率、更低单位功耗&成本两条脉络发展，传统可插拔光模块技术或面临一定瓶颈，亟需技术的迭代升级。更低单位功耗及成本方面，博通等厂商积极推动 LPO、CPO 等方案，LPO 方案中光模块有望省去 DSP 芯片（在光模块中的功耗占比达 49%）的使用；CPO 方案则将光引擎和交换芯片共同封装在一块基板上，大幅缩短两者间的物理距离以实现高集成度和低功耗。更高速率方面，薄膜铌酸锂方案基于高调制速率、低功耗等优良性能受到业界青睐，未来有望在 1.6T 时代实现规模化应用。 光模块产业链上游：关注高速光芯片国产化机遇 根据我们的拆解，高速以太网光模块中的核心上游原材料包括高速 DSP 芯片、高速光芯片、无源光器件等，其中无源光器件已基本实现国产化，而高速 DSP 芯片仍由 Marvell、博通等海外厂商主导；高速光芯片方面，以 800G单模光模块所采用的 100G EML 芯片为例，主要玩家为 Lumentum、三菱、博通、II-VI、住友，根据源杰科技招股书，国内厂商如源杰科技等已实现2.5/10/25G DFB 的批量供货，并在快速推进 100G EML 等高速光芯片产品的落地，我们认为未来高速光芯片国产化是大势所趋，进一步有望迈向全球竞争，坚定看好龙头厂商份额提升机遇。 中国光模块产业链上市公司梳理 【光模块】：中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、剑桥科技、联特科技、博创科技；【光芯片】：源杰科技、长光华芯、光迅科技、仕佳光子、华西股份（参股索尔思光电）；【光引擎&光器件】：天孚通信、太辰光、光库科技、福晶科技、腾景科技、富信科技；【连接器&线缆】太辰光、兆龙互连、立讯精密、致尚科技等。 风险提示：全球 AI 算力侧投入不及预期；光模块行业竞争加剧；国产高速光芯片研发进展不及预期。 (19)(3)143046Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)通信电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 光通信产业链：800G 光模块放量元年开启，市场前景广阔 ........................................................................................ 5 光模块是光通信系统中实现光电转换的关键器件 .................................................................................................. 5 2022 年全球光模块市场规模超 120 亿美金，数通为最大下游市场 ...................................................................... 6 光模块成长逻辑：流量增长驱动 ........................................................................................................................... 7 技术迭代：800G 产品周期开启，正处红利窗口期 ............................................................................................... 9 AI 高性能网络为光通信产业链注入成长新动力 ...........................................................................