上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行REITS盘活存量资产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月17日增 持1百联股份（600827.SH）上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行 REITS 盘活存量资产 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：公司公告 2023 年半年度业绩预告，预计 2023 年上半年实现归母净利润 3.0-3.6 亿元，上年同期亏损 1.16亿元，实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润 2.5-3.0 亿元，上年同期亏损 1.29 亿元。国信零售观点：公司作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局，随着疫后线下消费复苏的稳步推进，公司依托较好区位禀赋以及较强经营调整能力等有望迎来发展新机遇。而当前性价比及理性消费趋势明显，公司也将不断受益于核心业态奥莱的持续扩张和快速发展。同时公司自身也在积极推进资产证券化运作，将自持物业在上市公司市值中的价值有望得到进一步的体现。我们维持公司2023-2025 年归母净利润 7.02/9.18/11.34 亿元，对应 PE 分别为 32/25/20x，维持“增持”评级。评论： 2023 上半年预计实现归母净利润 3.0-3.6 亿元，实现扭亏转盈公司公告 2023 年半年度业绩预告，预计 2023 年上半年实现归母净利润 3.0-3.6 亿元，上年同期亏损 1.16亿元；预计实现扣非归母净利润 2.5-3.0 亿元，上年同期亏损 1.29 亿元。从单季度来看，单 Q2 预计实现归母净利润 0.88-1.48 亿元，去年同期亏损 2.72 亿元；实现扣非归母净利润 0.57-1.07 亿元，同期亏损2.75 亿元，均实现扭亏转盈。公司依托自有物业区位优势，在疫后实现快速复苏。根据赢商网数据，端午期间，百联股份全国四十余家门店，端午节当天客流同比 2021 年同期实现两位数增长。同时核心业态奥特莱斯业务依托性价比行业发展趋势不断发力，根据公司官网，“五一”期间全国百联旗下奥莱销售额共实现双位数增长，可比口径恢复至 2019 年同期的 136%。未来公司也将顺应奥莱业态快速发展大趋势，积极进行新项目的开拓，2023 年5 月，公司已与四川省成都市成华区签署战略合作协议，拟于成都熊猫国际旅游度假区建设成都百联奥特莱斯，持续完善公司奥莱业务的全国性布局。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年二季度取业绩预告中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年二季度取业绩预告中值 开展公募 REITs 项目申报发行工作，继续盘活存量商业资产今年 3 月 24 日，证监会发布了《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，正式将试点资产类型拓宽至百货商场、购物中心等城乡商业网点项目。百联股份积极响应政策号召，公司于 7 月 13 日发布公告称将 100%持股的上海市杨浦区上海又一城购物中心项目作为基础设施项目开始进行公募 REITs 的申报发行工作，目前股权评估价值尚未确定，交易价格将按照不低于经国有资产评估备案的价格的原则确定。本次公募 REITs 产品若成功发行，一方面将成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”完整闭环，实现重资产物业的自我循环和良性发展，助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变；另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台，实现上市公司+公募 REITs 平台双轮驱动。表1：公司公募 REITs 项目产品要素表要素具体内容基金名称华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金（暂定名）基金类型契约型、公开募集基础设施证券投资基金基金发行规模发行规模根据最终基础设施资产评估价值及公募 REITs 询价结果而定，其中股权转让价格不低于经国资备案的价格。基金运作方式基金在存续期内封闭式运作并在证券交易所上市交易。基金份额发售战略配售（百联股份和/或其同一控制下的关联方持有不低于 20%）+网下发售（机构投资者，扣除战略配售后不低于 70%）+网上发售（个人投资者+机构投资者）。销售定价方式网下询价确定。收益分配情况基础设施基金应当将 90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，收益分配次数每年不少于 1 次。投资目标本基础设施公募 REITs 存续期内按照基金合同的约定主要投资于资产支持专项计划，并投资目标持有其全部份额，最终取得底层资产完全所有权。募集资金用途根据公募 REITs 政策指引及相关法律法规用于新项目建设、盘活存量资产项目、缴纳税费等。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行 REITS 盘活存量资产公司作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局，随着疫后线下消费复苏的稳步推进，公司依托较好区位禀赋以及较强经营调整能力等有望迎来发展新机遇。而当前性价比及理性消费趋势明显，公司也将不断受益于核心业态奥莱的持续扩张和快速发展。同时公司自身也在积极推进资产证券化运作，将自持物业在上市公司市值中的价值有望得到进一步的体现。我们维持公司2023-2025 年归母净利润 7.02/9.18/11.34 亿元，对应 PE 分别为 32/25/20x，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期等。表2：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/7/1420222023E2024E20222023E2024E2023/7/14600827.SH百联股份增持12.720.380.390.5131.6032.6224.94212.51600859.SH王府井买入21.170.170.891.13163.8723.8418.77240.29600729.SH重庆百货无评级34.182.173.123.4910.8810.959.79138.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测，注：王府井、重庆百货为 wind 一致预期相关研究报告：《百联股份（600827.SH）-华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力》 ——2023-07-02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1547419245202782318026287营业收入3465032269338933568236951应收款项149411921