京东集团SW(09618.HK)Q2零售望改善，发布言犀大模型

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 07 月 16 日 京东集团-SW（09618.HK） Q2 零售望改善，发布言犀大模型 带电品类消费复苏，预计 Q2 京东零售增速或将转正。零售端，据国家统计局，2023 年 4、5 月社零同比增长 18.4%、12.7%。按累计同比增速推算，4、5 月实物商品网上零售额同比增长 20.8%、16.9%，线上恢复速度更快。从品类上看，4、5 月社零中通讯器材分别同比增长 14.6%、27.4%，4、5 月家用电器和音像器材类连续两个月实现增速转正。 我们预计 Q2 京东零售增速或将转正，主要受 618 大促超预期、带电品类改善、3P业务发展以及“百亿补贴”等加强低价心智策略的推动。分品类看，我们预计 Q2京东带电品类表现较好、如炎热天气提振空调销量，但商超业务由于受业务调整影响、短期依旧承压。 京东零售：推进 POP 生态建设，加强低价心智。推动 POP 生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动 1P、3P 业务公平竞争。结构方面，我们预计京东零售 Q2 3P 业务 GMV 增速快于 1P 业务，推动 GMV 增速高于零售收入增速。 目前京东将业务逻辑回归零售本质，以用户需求为中心，强化用户低价心智。3 月6 日京东上线“百亿补贴”。今年京东 618 期间，参与百亿补贴的商品数量达到 3月的 10 倍以上，“一键价保”被点击超过 6.6 亿次。 AI：发布言犀大模型，提供大模型完整工具链。7 月 13 日，京东发布言犀大模型。言犀大模型源于产业、服务产业，融合 70%通用数据、30%数智供应链原生数据，致力于零售、物流、金融、健康、政务等场景。京东可提供大模型完整工具链：1）MaaS 方面：推出京东言犀 AI 开发计算平台，为客户大模型及行业应用开发提供定制解决方案。2）数据方面：向量数据库用于大模型预训练，将推理成本降低 80%。3）基础设施方面：京东组建超算中心天琴α集群，推理速度较过去提升 6.2 倍，推理成本节约 90%。京东云升级混合多云操作系统云舰、高性能存储平台云海、软硬一体的虚拟化引擎京刚三大产品。 京东言犀大模型的推进计划分三步：1）基于内部实践构建言犀大模型与京东言犀AI 开发计算平台；2）2023H2 应用于内部核心业务、并针对标杆客户对外服务。3）2024 年全面将大模型能力向外部场景开放。目前京东已进入第二步，且在内部取得了丰富的实践成果。 维持“增持”评级。收入端，我们预计 Q2 京东集团收入增速望改善。利润端，业务和组织调整、新业务持续减亏等将有所推动，今年或加大 618 投放及百亿补贴等、但整体投入相对可控，Q2 及全年利润率望实现稳中有升。 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 收 入10808/12173/13174 亿 元 ， 同 比 增 长3%/13%/8% ， non-GAAP归 母 净 利311/374/432亿 元 ， 同 比 增 长10%/20%/15%。基于分部估值法，维持京东目标价港股（9618.HK）164 港元/美股（JD.O）42 美元，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,080,842 1,217,274 1,317,387 增长率 yoy（%） 28 10 3 13 8 Non-GAAP 归母净利(百万元) 17,207 28,220 31,137 37,443 43,172 增长率 YoY(%) 2 64 10 20 15 Non-GAAP EPS(元) 5.5 9.1 10.0 12.0 13.9 净资产收益率（%） -1.2 6.5 8.8 10.7 11.8 P/E（倍） 24.2 14.7 13.4 11.1 9.6 P/B（倍） 2.0 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 14 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 7 月 14 日收盘价(港元) 150.50 总市值(百万港元) 478,540.80 总股本(百万股) 3,179.67 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.63 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：持续推进变革，收入稳健利润好于预期》2023-05-13 2、《京东集团-SW（09618.HK）：业务结构调整，收入增长承压》2023-04-18 3、《京东集团-SW（09618.HK）：短期收入承压，强化低价心智》2023-03-13 2023 年 07 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 299,672 351,074 329,247 421,251 391,818 营业收入 951,592 1,046,236 1,080,842 1,217,274 1,317,387 现金 70,767 78,861 96,908 97,000 111,070 营业成本 822,525 899,163 921,822 1,035,126 1,116,838 应收账款 11,900 20,576 -2,562 26,231 -615 营销开支 38,743 37,772 42,797 47,901 51,832 预付账款 3,959 3,838 4,155 4,821 4,864 行政开支 11,562 11,053 11,126 12,531 13,561 存货 75,601 77,949 55,203 94,315 67,006 履约开支 59,055 63,011 63,642 71,881 77,797 其他流动资产 137,445 169,850 175,543 198,884 209,493 研发开支 16,332 16,893 17,592 18,396 19,251 非流动资产 196,835 244,176 259,444 275,975 293,513 其他 767 1,379 472 0 0 固定资产 32,