航空运输行业动态点评：2Q盈利改善明显，暑运高峰不容小觑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 2Q 盈利改善明显，暑运高峰不容小觑 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉祥航空 603885 CH 25.25 买入 春秋航空 601021 CH 78.35 买入 中国东航 600115 CH 7.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.00 买入 中国国航 601111 CH 14.20 买入 中国国航 753 HK 9.00 买入 南方航空 600029 CH 9.80 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.70 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 16 日│中国内地 动态点评 航司运营及盈利在淡季继续改善，看好暑运旺季推动弹性释放 航司公告 6 月经营数据和 2Q23 业绩预告。6 月虽为民航淡季，但需求恢复存在边际加速，我们认为暑运旺季航司运营有望迎来高峰。2Q23 业绩方面，虽然汇率波动航司或承受汇兑损失，但主业经营持续恢复，我们测算航司扣汇后有望多数录得盈利。我们看好暑期航司运营和盈利表现，供需结构好转及全票价放松有望在旺季充分释放弹性。中长期我们看好航司盈利中枢上移，迎来盈利周期。考虑航线结构及国际航线恢复等因素，推荐吉祥航空、春秋航空、中国东航 A/H、中国国航 A/H、南方航空 A/H。 6 月民航需求恢复提速，为暑运旺季蓄势 6 月为民航传统淡季，航司运力投放并不激进，但或由于中高考陆续结束及端午假期推动，需求恢复提速。A 股主要上市航司 6 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供给环比下降 0.6%，不过需求环比上升 5.7%，分别恢复至 19 年同期 96%/89%（5 月为 94%/84%），客座率 77.1%，环比上升 4.6pct，2019 年 6 月为 82.7%。我们认为暑运旺季民航需求有望迎来更为集中的释放，根据飞常准数据，7 月截至 14 日我国航司日均执飞 15285 班，恢复至2019 年同期 102.0%，相比 6 月恢复程度进一步提升 4.5pct，其中国内/国际+地区分别恢复至 114.1%/47.6%，相比 6 月恢复程度分别提升 4.2/4.9pct。 客座率春秋吉祥恢复程度更高，三大航 6 月环比提升明显 分航司看，6 月春秋供/需恢复至 2019 年同期的 109%/108%（5 月为109%/105%），客座率 90.1%，环比提升 2.3pct，仅比 2019 年同期低 1.5pct。吉祥供/需恢复至 2019 年同期的 127%/124%（5 月为 122%/113%），客座率 83.5%，环比上升 3.7pct，仅比 2019 年同期低 2.4pct。三大航（国航、东航、南航）整体供/需分别恢复至 2019 年同期 94%/87%（5 月为92%/81%），供给环比下降 0.6%，需求环比上升 6.1%，客座率 76.0%，环比上升 4.7pct，相比 2019 年同期低 6.1pct。 2Q23 航司盈利进一步改善，旺季有望迎来突破 1H23 A 股主要上市航司归母净亏损预告中值合计为 118.3 亿，亏损同比缩窄 78%。其中 2Q23 虽然美元兑人民币中间价上涨 5.2%，但航司经营持续恢复，归母净亏损预告中值为 37.3 亿，环比缩窄 54%，同比缩窄 88%。2Q23 A 股主要上市航司供/需环比分别提升 21.6%/23.5%，恢复至 2Q19 的94%/85%（1Q23 为 78%/69%），客座率为 74.5%，环比提升 1.1pct。并且2Q23 燃油成本压力减轻，航空煤油出厂价均价环比下降 12.6%。另外我们测算预告中值扣汇后，A 股主要上市航司可录得归母净利润合计 9.3 亿。我们认为暑运旺季伴随民航需求集中释放，盈利有望取得突破。 2Q23 航司扣汇预计多数盈利，春秋吉祥依然亮眼，三大航显著改善 2Q23 分航司看，春秋盈利领先，且汇率敏感性较小，归母净利润预告中值3.9 亿，环比提升 10.9%。吉祥受汇兑影响，中值为归母净亏损 1.0 亿，不过我们测算扣汇归母净利润为 3.5 亿，相比 1Q23 约 0.5 亿大幅改善。三大航中，国航叠加国泰贡献，归母净亏损中值为 6.2 亿，环比缩窄 79%，并且测算扣汇归母净利润 8.0 亿（国泰预告 1H23 股东应占综合溢利港币 40-45亿，或主要由于其国际航线运营仍在较高水平）。南航归母净亏损中值为 10.0亿，环比缩窄 47%，测算扣汇归母净利润 5.2 亿。东航或由于运营改善稍有滞后，归母净亏损中值为 24.0 亿，不过仍环比缩窄 37%。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (19)(10)01019Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)航空运输沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2023 年 4-6 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2023.4-6 2022.4-6 变化 (%) 2023.4-6 2022.4-6 变化 (%) 2023.4-6 2022.4-6 变化 (%) 2023.4-6 2022.4-6 变化 (%) 客运 可用座位公里 213,274 63,041 238.3 11,684 4,826 142.10 12,147 2,141 467.35 237,106 70,008 238.7 收入客公里 156,584 39,024 301.2 10,387 3,539 193.53 9,886 1,415 598.54 176,857 43,978 302.1 客座率（%） 73.4 61.9 11.5pp 88.9 73.3 15.6pp 81.4 66.1 15.3pp 74.6 62.8 11.8pp 国内 可用座位公里 180,564 59,876 201.6 9,936 4,803 106.87 10,784 2,061 423.23 201,284 66,740 201.6 收入客公