百度(BIDU.US)2Q23前瞻：广告业务如期恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百度 (BIDU US) 2Q23 前瞻：广告业务如期恢复 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 190.50 2023 年 7 月 14 日│美国 互联网 广告业务如期恢复，期待 AI 大模型研发持续推进 伴随中国宏观经济的逐步回暖，线下消费的强劲复苏，百度核心的广告业务正在持续恢复。与此同时，百度持续发展和迭代其 AI 大模型的实力，并着力探索广泛且富有实效的潜在应用场景。我们将百度 2023/2024/2025 年非GAAP 口径净利润预测调整至 241/250/295 亿元（前值：207/239/284 亿元），主要考虑到高利润率广告业务收入恢复带来的正向帮助以及有效的费用控制。我们调整美元兑人民币汇率假设至 6.98，并将基于分部估值的目标价调整至 190.5 美元（前值：194.1 美元），新目标价分别对应 20.7/19.9/16.9倍 2023/2024/2025E 非 GAAP PE。维持“买入”评级。 2Q23 前瞻：收入恢复健康增长，利润稳健提升 我们预计 2Q23 百度集团总收入同比增长 11.6%至 331 亿元，其中百度核心总收入同比增长 10.1%至 255 亿元，主要受广告收入同比增长 10.3%至188 亿元所支持。如医疗、生活服务、商户服务等与线下业态强相关的广告需求正在持续恢复，为百度核心广告收入的增长提供了有效帮助。我们预计百度云收入 2Q23 同比增长中低个位数，主因智能交通等行业的新项目拓展节奏放缓（1Q23 云收入同增 8.0%）。得益于高利润率的广告业务稳健增长，我们预计百度核心非 GAAP 经营利润率同比改善 0.9pp 至 23.0%。我们预计爱奇艺 2Q23 总收入同比增长 17.0%至 77.9 亿元，主要得益于稳健的会员收入增速与广告需求回暖；非 GAAP 经营利润 7.6 亿元，对应非 GAAP经营利润率 9.8%，同比提升 4.6pp。 深耕大模型时代新机遇 我们认为百度在大模型的研发与推进上表现出坚定的决心，并为之持续付诸努力。据百度公众号介绍，在 7 月 6 日世界人工智能大会上，百度管理层揭示，百度文心大模型现已升级到 3.5 版本。文心大模型 3.5 实现了基础模型升级、精调技术创新、知识点增强、逻辑推理增强等，模型效果较 1.0 版本提升 50%，训练速度提升 2 倍，推理速度提升 30 倍。除基础能力的持续改进外，百度也在持续探索大模型的应用场景。据百度智能云公众号介绍，自3 月 27 日，百度智能云文心千帆大模型平台面向首批企业客户启动邀测，截至 7 月 5 日已有超过 300 家生态伙伴在 400 多个具体场景取得测试成效。据百度公众号，百度已被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，我们期待百度依托其全栈 AI 能力的建设经验与丰富的数实融合经验，持续引领和推动中国大模型产业的高质量发展。 风险提示：新技术研发进度慢于预期；在线广告需求复苏不及预期。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 190.50 收盘价 (美元 截至 7 月 13 日) 152.31 市值 (美元百万) 53,243 6 个月平均日成交额 (美元百万) 450.93 52 周价格范围 (美元) 73.58-160.88 BVPS (美元) 92.69 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 124,493 123,675 136,434 149,348 164,690 +/-% 16.27 (0.66) 10.32 9.47 10.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,226 7,559 20,417 20,862 24,706 +/-% (54.49) (26.08) 170.10 2.18 18.43 EPS (人民币，最新摊薄) 29.07 21.53 58.21 59.53 69.81 ROE (%) 5.06 3.36 8.43 7.94 8.65 PE (倍) 33.02 49.05 17.34 16.95 14.46 PB (倍) 1.54 1.60 1.40 1.29 1.20 EV EBITDA (倍) 17.88 19.63 12.15 11.44 9.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)(1)6137697119140161Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(美元)百度相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度 (BIDU US) 盈利预测调整 我们对盈利预测的主要调整如下： 我们将百度 2023/2024/2025 年收入预测分别微上调 0.2/0.1/0.1%，主要考虑到持续复苏的广告需求以及爱奇艺稳健的收入增长。 我们将百度 2023/2024/2025 年非 GAAP 口径净利率调整至 17.7/16.7/17.9%，主要考虑到高利润率广告业务收入恢复带来的正向帮助以及审慎的费用控制。 图表1： 华泰预测变动 2023E 2024E 2025E （人民币百万） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 136,159 136,434 0.2 149,143 149,348 0.1 164,527 164,690 0.1 毛利润 67,194 69,945 4.1 74,814 77,522 3.6 84,269 86,975 3.2 经营利润，GAAP 18,435 20,184 9.5 21,373 23,961 12.1 25,915 28,511 10.0 净利润，GAAP 16,159 20,417 26.4 18,817 20,862 10.9 22,610 24,706 9.3 净利润, 非 GAAP 20,668 24,131 16.8 23,914 24,998 4.5 28,410 29,526 3.9 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华泰利润率预测变动 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 49.3% 51.3% 2.0 50.2% 51.9% 1.7 51.2% 52.8% 1.6 经营利润率，GAAP 13.5% 14.8% 1.3 14.3% 16.0% 1.7 15.8% 17.3% 1.5 净利率，GAAP 11.9% 15.0% 3.1 12.6% 14.0% 1.4 13.7