爱奇艺(IQ.US)2023年2季度业绩预览：剧集／综艺播放份额第一；利润增长趋势确定

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 14 日 爱奇艺 (IQ US)2023年 2 季度业绩预览：剧集/综艺播放份额第一；利润增长趋势确定维持 2023 年 2 季度预期：我们预计 2 季度收入 78 亿元人民币（下同），同比增 17%/环比降 7%，与我们此前预期一致。因 2 季度多部头部剧集、综艺上线，我们预计内容成本同比增 7%至 42 亿元，受 1 季度收入高基数影响毛利率环比降 3 个百分点至 26%，但同比改善趋势不变（+5 个百分点）。预计经调整经营利润同比增 123%至 7.7 亿元。爱奇艺剧集播放份额维持行业第一，预计 2 季度付费会员收入同比增15%。根据云合数据（图表 2），爱奇艺 2 季度剧集播放份额 36%， 维持行业领先优势，其中自制剧《长风渡》站内热度破 1 万，最高单日剧集播放市占率达 28%，持续验证优异的自制能力。我们预计 2 季度会员收入同比增 15%至 49 亿元，与此前预期一致，其中会员数自 1 季度《狂飙》爆款效应回落至 2022 年 4 季度水平（近 1.12 亿），月度 ARM（每会员收入）预计同比/环比微幅改善 1%/2%。我们预计 2 季度广告收入同比增 25%，热门自制综艺及电商大促带动品牌及效果广告恢复。2 季度，爱奇艺综艺正片播放份额 35%（云合数据），领先其他平台，并好于去年同期和1 季度。《五哈3》、《萌探3》等自制综 N 代上线，站内热度均超 8000，有望带动品牌广告同/环比改善，618电商大促或推动效果广告投放增加，预计 2 季度广告收入同比/环比增25%/7%至 15 亿元。估值：我们微调 2023/24 年收入及利润预期，尽管会员规模在 1 季度高基数下有所波动，但考虑公司头部内容储备丰富，会员结构优化有望带动会员收入健康增长，广告收入持续复苏，同时内容成本优化下利润增长趋势不变，预计未来三年经调整净利润复合增速 46%。基于 12%常态化净利率（我们假设公司业务稳定后的净利率），及 15 倍 2024 年市盈率，维持9.4 美元目标价，对应 2024 年 19 倍市盈率及 2 倍市销率，对比奈飞 2024年 30 倍市盈率及 5 倍市销率。维持买入。投资风险：重点内容排播延期拖累会员增长不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 5.70美元 9.40+64.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)30,55428,99832,32934,39336,573同比增长 (%)2.9-5.111.56.46.3净利润 (百万人民币)(4,487)1,2842,2493,2233,961每股盈利 (人民币)(5.65)1.472.583.704.55同比增长 (%)-23.3-126.175.143.322.9前EPS预测值 (人民币)2.583.684.53调整幅度 (%)-0.10.50.3市盈率 (倍)NA27.715.811.09.0每股账面净值 (人民币)6.537.174.9916.5720.88市账率 (倍)6.255.698.192.461.96个股评级买入7/2211/223/237/23-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)7.7352周低位 (美元)2.01市值 (百万美元)2,917.72日均成交量 (百万)16.42年初至今变化 (%)7.55200天平均价 (美元)6.15赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 14 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 5-6 月，爱奇艺 APP 流水同比下降资料来源: 点点数据，交银国际图表 2: 2 季度，爱奇艺剧集播放份额维持领先资料来源：云合数据，交银国际图表 3: 2 季度，爱奇艺综艺播放份额领先资料来源：云合数据，交银国际图表 4: 预计 2 季度会员数环比降 1,700 万至 1.1 亿资料来源：公司资料，交银国际预测图表 5: 预计 2 季度月度 ARM 近 15 元资料来源：公司资料，交银国际预测32293231373530323133353537373833313116%29%20%7%-17%-12%-200%-150%-100%-50%0%50%0102030405060月流水同比增速(百万美元)37%36%37%45%47%36%36%33%32%26%25%31%21%24%22%20%20%23%2%2%3%1%2%3%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q23爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV32%27%26%32%27%35%37%33%37%31%27%26%15%23%23%19%32%26%14%13%10%13%13%9%2%4%3%5%2%4%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q23爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷其他10599105971019810111212911217%17%17%18%19%20%19%21%22%21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 2Q23E付费会员（左轴，百万）付费率（右轴，%）141314141515141414158%11%8%14%8%8%2%0%-2%1%-10%-5%0%5%10%15%1313141415151Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 2Q23E单会员月均付费（左轴，人民币）同比增速（右轴，%）2023 年 7 月 14 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 6: 2023 年 2 季度业绩展望(人民币百万元)2Q221Q232Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E总营收6,6578,3497