百度集团SW(09888.HK)广告持续恢复，探索AI模型及应用

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 07 月 15 日 百度集团-SW（09888.HK） 广告持续恢复，探索 AI 模型及应用 移动生态：我们预计 Q2 广告持续恢复，增速望环比加速。随经济复苏，我们预期广告主基于更高的 ROI 预期，将积极加大广告投放力度，医疗、旅游、本地生活服务等子赛道实现较好复苏。预计 Q2 公司广告收入将持续增长，季度环比增长有望加速。公司后续计划把 AIGC 能力整合至百度 App 及搜索中，有望进一步增强用户体验、提升用户粘性，并形成新的引流入口。长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，创造稳定现金流。 智能云：预计 Q2 云业务缓慢增长，期待中长期 AI 驱动。我们预计 Q2 百度云缓慢增长，部分智能交通业务拓展节奏或有调整。 展望未来，我们预计公司将在渠道拓展等层面持续发力，同时文心大模型有望帮助公司获取新项目、引流客户至基础云业务、及提升子行业小模型开发效率，进一步打开云业务中长期增长空间。 智能驾驶：Robotaxi 开启全无人商业化试点，政策支持力度加大。6 月 17 日，萝卜快跑获深圳市坪山区授牌，在深圳正式开启 L4 级无人驾驶商业化试点运营。6 月 21 日，工信部副部长辛国斌表示将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的自动驾驶，即 L3 级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。7 月 8 日，百度智行等三家企业获得浦东新区首批发放的无驾驶人智能网联汽车道路测试牌照。目前，萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等城市开展自动驾驶出行服务。Q1 萝卜快跑订单量达 66 万次，同比增长 236%，我们预计未来商业化进程有望持续加速。 文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，持续探索应用方向。百度在底层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累，后续有望持续探索应用方向：1）扩展 AI 云业务，对工业、金融、交通、能源、媒体等行业，提供除IaaS/PaaS/SaaS 外的 MaaS 模型即服务功能、或进行私有化部署，文心千帆大模型平台已经开启内测。2）基于搜索引擎、智能音箱、智能驾驶等下游应用生态，探索多模态应用。我们期待百度文心大模型持续迭代，并在 AI 应用拓展道路上进行率先探索，预计其中长期将对百度的核心竞争力做出贡献。 维持“买入”评级。我们看好公司在 AIGC 的全栈布局、智能驾驶业务与 AI 云的成长空间及广告业务的逐步复苏。我们预计公司 2023Q2 收入为 326 亿元、同比+10%，non-GAAP 归母净利润 57 亿元、同比+3.5%。我们预计公司 2023-2025年收入 1359/1453/1558 亿元，同比+9.9%/6.9%/7.2%，non-GAAP 归母净利润240/255/271 亿元，同比+15.8%/6.6%/6.1%。基于 SOTP 分部估值，我们给予百度目标价港股(9888.HK)197 港元、美股(BIDU.O)202 美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG 应用进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 135,945 145,347 155,770 增长率 yoy（%） 16.3 -0.7 9.9 6.9 7.2 Non-GAAP 归母净利(百万元) 18,830 20,680 23,956 25,527 27,094 增长率 yoy（%） -14.5 9.8 15.8 6.6 6.1 EPS 最新摊薄（元/股） 6.7 6.7 7.4 8.5 9.1 净资产收益率（%） 8.9 9.3 9.7 9.4 9.1 P/E（倍） 20 20 18 16 15 P/B（倍） 2.6 2.5 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 14 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 7 月 14 日收盘价(港元) 147.90 总市值(百万港元) 420,951.00 总股本(百万股) 2,846.19 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.12 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：广告增速转正，关注 AI 应用探索》2023-05-23 2、《百度集团-SW（09888.HK）：广告有望转正，文心一言蓄力》2023-04-20 3、《百度集团-SW（09888.HK）：广告望回正增长，文心一言领衔 AIGC 探索》2023-02-24 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-072022-112023-032023-07百度集团-SW恒生指数 2023 年 07 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213315 212850 220105 270978 279070 营业收入 124493 123675 135945 145347 155770 现金及现金等价物 36850 53156 62548 107624 117457 营业成本 -64314 -63935 -67969 -74016 -80180 短期投资净额 143243 120839 120839 120839 120839 毛利润 60179 59739 67976 71331 75589 应收账款 9981 11733 10169 13248 11848 销售及管理费用 -24723 -20514 -23754 -24443 -26244 应收关联方款项 1368 5432 2043 5949 2616 研发费用 -24938 -23315 -23761 -25132 -25869 其他流动资产 21873 21690 24506 23318 26311 营业利润 10518 15910 20461 21756 23477 非流动资产 166719 178123 179668 183663 187163 其他收益（亏损） 260 -5799 10380 4841 9422 固定资产 23027 23973 28389 32139 35388 利润总额 10778 10111 30841 26597 32