爱奇艺(IQ.US)23Q2前瞻：会员和广告稳健增长，预计符合预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Summary] [Table_Title] 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ） 23Q2 前瞻：会员和广告稳健增长，预计符合预期 核心观点：  23Q2 前瞻：预计爱奇艺 23Q2 收入达 77.7 亿, YoY/QoQ +17%/-7%。预计 23Q2 内容成本为 41.5 亿元，占收入比为 53%，YoY/QoQ +6%/-1%；预计 23Q2 毛利率达 26%，同比提升 5pct，环比下降 3pct。预计23Q2 经调整运营利润为 7.7 亿元，同比增长 124%，环比下滑 25%，经调整运营利润率为 10%。23Q2 经调整净利润预计达到 4.15 亿元，同比增长 421%，环比下降 56%，经调整净利润率预计为 5%。  预计 23Q2 会员业务和广告业务同比分别增长 15%和 17%。我们预计23Q2 会员业务收入达到 49 亿元，YoY/QoQ +15%/-12%，预计季度平均会员数为 1.107 亿人，季度收入/平均会员数的 ARPU 为 44 元（YoY+2%/QoQ+3%），单部剧集延迟上线略影响季度平均会员数，但ARPU 提升好于预期，带动整体会员收入增势稳健。预计 23Q2 广告收入同比/环比增长 25%和 6%，效果广告和品牌广告均有复苏。预计 23Q2版权分销和其他收入分别达到 5.6 亿元和 8.1 亿元。  盈利预测与投资建议：2 季度剧集内容表现稳健，爱奇艺在 4 月和 6 月有效播放量前 10 中均占有近半的项目；多个 S 级综艺也逐步上线带动品牌广告收入复苏。展望 3 季度，各平台暑期内容排播竞争较为激烈，爱奇艺已上线的《长风渡》、《消失的十一层》表现良好，后续将陆续定档的《不完美受害人》、《莲花楼》、《七时吉祥》、《无忧渡》等优质剧集将持续蓄力。我们看好在常态化监管环境下，公司通过自制内容爆款率的稳定兑现，或在后续提升市场投资长视频的信心。我们调整 23-24 收入预测至 330 亿元、358 亿元，同增 14%、9%。预计 23-24 年 NonGAAP归母净利润为 24.0 亿元和 33.6 亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺23 年利润对应 26x PE 估值，公司合理价值为 9.15 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。 盈利预测： EPADS、PE、归母净利润为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,554 28,998 32,961 35,770 38,793 增长率(%) 3% -5% 14% 9% 8% EBITDA（百万元） 12,082 12,373 16,215 17,543 18,847 归母净利润（百万元） -4,487 1,284 2,403 3,361 4,446 EPADS（元） -5.64 1.50 2.81 3.93 5.20 市盈率（P/E） - 30.32 16.20 11.59 8.76 ROE -108% -2% 15% 15% 19% EV/EBITDA 3.10 3.02 2.31 2.13 1.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：报告使用人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.70 美元 合理价值 9.15 美元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:会员收入和会员数达历史新高，利润超预期 2023-05-17 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:投资者日：分享内容制作工业化，AIGC 提效长视频生产 2023-04-03 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:收入和利润均超预期，内容 ROI 提升带动业务毛利率持续提升 2023-02-23 [Table_Contacts] -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07IQ US EquitySPX Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 爱奇艺|跟踪研究 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.14：1 一、内容表现复盘和展望 2季度爱奇艺内容表现：剧集稳健，综艺回暖。根据云合的每月剧集、综艺有效播放量排名前10的内容来看，爱奇艺的内容在4月（5个项目进入前10）和6月（4个项目进入前10）较为优异，5月主要受单个产品的上线延迟导致内容市占率有所回落。6月中上线的《长风渡》在爱奇艺站内热度值超过1万，持续引领剧集市场。综艺方面，多个S级项目上线，例如《哈哈哈哈哈第3季》、《中国说唱巅峰对决2023》、《萌探探探案第3季》，带动综艺品类在去年受疫情影响下的逐步回暖。 表 1：剧集和综艺正片播放量前十内容及平台（23 年 4-6 月） 月份 剧集 综艺 4 月 排名 剧集名称 正片有效播放量 上线日期 播放平台 排名 综艺名称 正片有效播放量 上线日期 播放平台 1 长月烬明 15.9 亿 2023/4/6 优酷 1 哈哈哈哈哈第 3 季 3.3 亿 2023/3/3 爱/腾 2 无间 8.4 亿 2023/3/30 腾讯视频 2 奔跑吧第 7 季 1.5 亿 2023/4/21 爱/腾/优 3 人生之路 8.0 亿 2023/3/20 爱奇艺 3 大侦探第八季 1.1 亿 2023/1/19 芒果 TV 4 尘封十三载 5.9 亿 2023/4/6 爱奇艺 4 你好，星期六 2023 7095 万 2023/1/7 芒果 TV 5 爱情而已 5.8 亿 2023/3/27 腾讯视频 5 喜欢你我也是第 4 季 7014 万 2023/3/29 爱奇艺 6 归路 4.3 亿 2023/3/14 爱奇艺/芒果TV 6 声生不息·宝岛季 6366 万 2023/3/16 芒果 TV 7 灿烂的转身 4.0 亿 2023/4/1 爱奇艺 7 半熟恋人第 2 季 5567 万 2023/2