贵州茅台(600519)23Q2收入表现略超预期，茅台酒增长环比提速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 贵州茅台（600519.SH） 23Q2 收入表现略超预期，茅台酒增长环比提速 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q2 公司收入表现略超预期，茅台酒收入增长环比提速。公司发布2023 年上半年主要经营数据公告，预计 23H1 实现营收 706 亿元左右，同比增长 18.8%左右；实现归母净利润 356 亿元左右，同比增长 19.5%左右，收入表现略超预期，利润表现符合预期。单季度看，估算 23Q2营收 312 亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 148 亿元，同比增长18.0%。分产品看，预计 23Q2 茅台酒收入约 254 亿元，同比增长 20.2%，增速环比 23Q1 明显提升（23Q1 为 16.8%）；23Q2 系列酒收入约 49亿元，同比增长 17.2%。23Q2 公司归母净利率约 47.42%，同比下降0.37PCT，预计是税率/费用率季度波动所致，在产品结构优化的背景下，我们认为公司毛利率提升趋势不变，全年看盈利能力仍将稳步提升。 ⚫ 23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据 22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为 23 年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品 24 节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计 23 年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台 1935 带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年公司营业总收入分别为 1505.77/1735.33/1996.38 亿元，同比增长 18.05%/15.25%/15.04%；归母净利润分别为 746.44/870.00/1009.69 亿元，同比增长 19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盘价对应 PE 为 29/25/22 倍，给予 23 年 40 倍 PE估值，合理价值为 2376.83 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 109,464 127,554 150,577 173,533 199,638 增长率（%） 11.71 16.53 18.05 15.25 15.04 EBITDA（百万元） 75,342 88,112 105,466 122,132 141,073 归母净利润（百万元） 52,460 62,716 74,644 87,000 100,969 增长率（%） 12.34 19.55 19.02 16.55 16.06 EPS（元/股） 41.76 49.93 59.42 69.26 80.38 市盈率（P/E） 49.09 34.59 29.26 25.10 21.63 ROE（%） 27.68 31.75 34.34 31.99 30.17 EV/EBITDA 33.50 23.97 19.95 16.77 14.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1738.40 元 合理价值 2376.83 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，邓周贵,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 贵州茅台（600519.SH）:23Q1收入利润再超预告，业绩增长确定性仍强 2023-04-26 贵州茅台（600519.SH）:23Q1收入利润均超预期，顺利实现开门红 2023-04-17 贵州茅台（600519.SH）:收入利润略超此前预告，现金流情况良好 2023-03-31 [Table_Contacts] -31%-25%-19%-12%-6%0%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23贵州茅台沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 贵州茅台|公告点评 公司发布2023年上半年主要经营数据公告，预计23H1实现营收706亿元左右，同比增长18.8%左右；实现归母净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右，收入表现略超预期，利润表现符合预期，我们点评如下： 一、23Q2 收入表现略超预期，茅台酒增长环比提速 公司发布2023年上半年主要经营数据公告，预计23H1实现营收706亿元左右，同比增长18.8%左右；实现归母净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右，收入表现略超预期，利润表现符合预期。我们分析如下：（1）单季度看，我们估算23Q2营收312亿元，同比增长18.9%，归母净利润148亿元，同比增长18.0%，其中单季度收入增速环比略有提升，利润增速环比则有所下降。（2）分产品看，预计23Q2茅台酒收入约254亿元，同比增长20.2%，增速环比23Q1明显提升（23Q1为16.8%），茅台酒的快速增长是公司23Q2收入表现超预期的核心原因；23Q2系列酒收入约49亿元，同比增长17.2%，增速环比23Q1下降较多，预计主因i茅台于22Q1末上线，缺少i茅台直销茅台1935的收入导致22Q1系列酒收入基数偏低，23Q1系列酒增速则偏高，23Q2系列酒收入增速回到15%-20%的正常区间，对系列酒降速无需过度担忧。（3）盈利能力方面，23Q2公司归母净利率约47.42%，同比下降0.37PCT，预计是税率和费用率的季度波动所致，在产品结构优化的大背景下，我们认为公司毛利率提升趋势不变，全年来看盈利能力仍将稳步提升。 图 1：预计23Q2公司收入增速环比略有提升 图 2：预计23Q2公司利润增速环比有所下降 数据来源：Wind，广发证券发展研