小熊电器(002959)新兴渠道表现积极，费用投放较大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 新兴渠道表现积极，费用投放较大 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 90.77 2023 年 7 月 14 日│中国内地 小家电 2Q23 收入表现积极，净利润略弱于预期，维持买入 公司披露 2023 年中期业绩预告，23H1 营收同比+25%~+30%，归母净利同比+50%~+65%，表现略低于我们此前预期（+66%~+71%）。其中，2Q23营收及净利润同比分别+22%~+32%、+31%~+81%，Q2 公司延续收入较快增长，新兴渠道增量较为明显，公司发力直播电商渠道，但在大促季新兴渠道费用投放影响，盈利表现波动较大，我们看好公司线上的价格竞争力，有望延续收入较高增长，我们预测公司 2023-25 年 EPS 为 3.13、3.66、4.12元，根据 Wind 一致预期，截至 2023/7/13 可比公司 2023 年平均 PE 为 27x，考虑到公司在新兴渠道持续发力，紧跟流量入口，有望保持高增，给予公司2023 年 29xPE，对应目标价 90.77 元（前值 94.5 元），维持“买入”评级。 2Q23 单季度收入表现依然积极，新渠道增速提升 公司 3Q22、4Q22、1Q23、2Q23 收入分别同比+16.3%、+14.3%、+28%、+22%~+32%，整体态势积极，22 年全年小厨电行业需求表现偏弱，因此23 年下半年行业基数不高，公司更把握住了渠道动向，根据久谦数据，2Q23公司抖音电商零售额同比+326%（1Q23 同比+289%），抖音渠道表现积极。公司也积极推出新品，跟紧热销潮流，销售表现积极，收入增长领跑行业。 2Q23 我们预计整体毛利率及销售费用率提升 公司战略性瞄准年轻人群，推动产品精品化、保持价格竞争力，受益于原材料价格回落，2Q23 我们预计公司毛利率同比提升。且公司在新兴渠道不断加大品牌推广和营销活动，销售等相关费用投放力度较高，因此我们预期2Q23 销售费用率提升或略高于我们此前的预测。 国内消费稳步恢复，部分产品需求恢复，看好增量渠道 随着国内消费信心不断回升，618 大促带动，奥维云网数据显示 23 年 618线上小家电表现分化，其中电蒸锅、豆浆机、电水壶品类零售额实现同比增长（分别同比+24.3%、+10.8%、+1.1%），较年初的整体弱化有所改善，公司线上小家电差异化竞争能力强，新兴渠道积极引流，我们看好直播电商放量，有望给公司增长注入更大动力。 风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 90.77 收盘价 (人民币 截至 7 月 14 日) 71.85 市值 (人民币百万) 11,250 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.89 52 周价格范围 (人民币) 46.29-94.84 BVPS (人民币) 16.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,606 4,118 4,888 5,710 6,400 +/-% (1.46) 14.18 18.70 16.82 12.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 283.40 386.31 490.71 572.59 644.91 +/-% (33.81) 36.31 27.03 16.69 12.63 EPS (人民币，最新摊薄) 1.81 2.47 3.13 3.66 4.12 ROE (%) 13.70 16.31 17.76 17.58 16.86 PE (倍) 39.70 29.12 22.93 19.65 17.44 PB (倍) 5.44 4.75 4.07 3.45 2.94 EV EBITDA (倍) 22.03 15.75 14.89 12.25 10.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16104658718395Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)小熊电器相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小熊电器 (002959 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 002032 CH 苏泊尔 425.9 19.4 18.7 16.9 15.2 603868 CH 飞科电器 296.3 30.0 27.1 22.0 18.2 300824 CH 北鼎股份 32.8 28.3 34.0 26.9 22.4 平均 25.9 26.6 21.9 18.6 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2023/7/13 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 1）传统电商渠道波动及需求下滑 公司电商渠道收入占比较大，如果网购需求出现下滑，可能大幅影响公司收入及净利润规模。 2）新兴渠道开拓受阻 公司积极开拓国内新兴直播电商渠道，做大品牌规模，如果新兴渠道拓展低于预期，可能导致公司收入承受一定压力。 3）行业竞争加剧 小家电行业较为分散，公司主要产品集中于厨房小家电，同时积极开发生活小家电产品，如果所处细分行业有更多竞争者加入，可能面临较大的价格竞争压力，影响公司盈利水平。 图表2： 小熊电器 PE-Bands 图表3： 小熊电器 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05010015020015/7/2015/1/2115/7/2115/1/2215/7/2215/1/23(人民币)小熊电器20x25x35x45x55x06312518825015/7/2015/1/2115/7/2115/1/2215/7/2215/1/23(人民币)小熊电器3.2x5.9x8.7x11.5x14.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小熊电器 (002959 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2