23H1同比扭亏，进山人数恢复超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023 年 7 月 14 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 16 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A 股价(2023/7/14) 13.38 上证指数(2023/7/14) 3237.70 股价 12 个月高/低 14.82/9.37 总发行股数(百万) 729.38 A 股数(百万) 513.30 A 市值(亿元) 68.68 主要股东 黄山旅游集团有限公司(40.66%) 每股净值(元) 5.69 股价/账面净值 2.35 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.47 -2.12 26.70 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 酒店业务 28% 旅游服务业务 27% 索道业务 28% 园林开发业务 10% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.5% 一般法人 57.8% 股价相对大盘走势 黄山旅游(600054.SH/900942.SH) BUY 买进 23H1 同比扭亏，进山人数恢复超预期 结论与建议： 业绩概要： 公司预告 23H1 录得净利润 1.9 亿-2.28 亿之间，同比扭亏，以此计算，2Q 录得净利润 1.25 亿-1.63 亿之间，同比扭亏。2Q 业绩超预期。 点评：  23H1 黄山景区接待进山游客 209.16 万人，同比增 527%，据此计算，2Q进山游客 124.7 万人，同比增 870%，较 2019 年同期增 20.7%，2Q 进山游客数超我们预期。进山人数高速增长一方面得益于 2Q 出行数据保持强势，旅游市场迅速复苏，另一方面我们认为与公司在 4-5 月连续推出免门票活动有关。在高进山人数驱动下，公司主营业务向好，H1 业绩显著改善。  我们预期随着暑期旺季到来，在亲子游等驱动下，3Q 进山人数将保持高位，继续带动公司业绩修复。中长期来看，疫情期间公司一直在探索和推进营销、数字化改革，且外延项目如花山谜窟、太平湖景区等升级改造亦稳步推进，疫后需求高涨的契机将加速公司转型，扩大长期盈利空间。  预计 2023-2024 年将分别实现净利润 4.3 亿和 5.3 亿，分别同比扭亏和增长 24%，EPS 分别为 0.59 元和 0.73 元，当前股价对应 PE 分别为 23 倍和18 倍，维持“买进”投资建议。  风险提示：异常天气致使客流不及预期 ............................................................. 接续下页 .......................................................................... 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 -46 43 -132 432 534 同比增减 ％ - - - - 23.73 每股盈余 (EPS) RMB 元 -0.06 0.06 -0.18 0.59 0.73 同比增减 ％ - - - - 23.73 市盈率(P/E) X - 223 - 22.60 18.26 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.10 0.00 0.12 0.15 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.76 0.00 0.89 1.10 【投资评等说明】 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2023 年 7 月 14 日 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图 1：黄山季度进山游客数 单位：万人 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2023 年 7 月 14 日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 741 895 800 1903 2311 经营成本 490 576 637 844 1048 营业税金及附加 11 22 14 24 19 销售费用 48 43 49 104 118 管理费用 297 297 320 362 429 财务费用 -14 0 -1 2 2 资产减值损失 -6 0 0 0 0 投资收益 33 19 56 14 10 营业利润 -24 76 -142 597 720 营业外收入 11 8 4 2 2 营业外支出 13 3 2 2 2 利润总额 -26 81 -141 596 719 所得税 24 40 -3 139 140 少数股东损益 -4 -2 -6 25 45 归属于母公司所有者的净利润 -46 43 -132 432 534 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1973 1834 1578 1616 1731 应收账款 15 11 18 20 22 存货 29 35 382 420 454 流动资产合计 2082 1950 2034 2106 2274 长期股权投资 56 251 176 185 194 固定资产 1536 1727 1655 1688 1823 在建工程 276 206 223 234 246 非流动资产合计 2812 3200 3174 3269 3498 资产总计 4894 5150 5208 5375 5772 流动负债合计 359 380 482 554 543 非流动负债合计 69 256 436 393 373 负债合计 428 636 919 946 916 少数股东权益 203 219 207 213 223 股东权益合计 4263 4295 4083 4429 4856 负债及股东权益合计 4894 5150 5208 5375 5772 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F