橡胶软管行业引领者，高价值酸化压裂软管放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 07 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.44 元 利通科技（832225） 基 础化工 目标价： 13.70 元（6 个月） 橡胶软管行业引领者，高价值酸化压裂软管放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.06 流通 A 股(亿股) 0.58 总市值(亿元) 11.04 总资产(亿元) 6.83 每股净资产(元) 4.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为中国胶管十强企业，位列国内液压胶管细分行业第一名；2）部分产品主要性能指标已达到或超过国际知名品牌，深入大客户供应体系，公司 2020 年对三一重工销售额达4356.2 万元，与徐工集团正在复制与三一重工的合作模式；3）募投项目 2500万米软管产能逐步释放，新增两条酸化压裂软管产线投产后产值将达 5 亿元。  胶管行业领先企业，盈利能力快速提升。公司主营液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售，深耕行业二十年，被评为“胶管十强企业”、国家级专精特新“小巨人”企业。产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、化工、石油钻采、食品等行业。  传统液压胶管业务深入大客户供应体系，新增产能逐步释放。公司传统液压软管业务性能优异，部分高端产品性能技术指标优于国内同类产品，达到国际同类产品水平。公司深入三一重工、宇通重工、郑煤机等知名客户的供应链体系。对比国际知名企业的产品，公司液压管具备明显的价格优势与服务优势，逐步实现了部分高性能产品的进口替代。此外，公司募投项目“年产 4000万米工业软管自动化制造项目”新增 2500 万米产能逐步释放，有望推动业绩上行。  新业务工业管中，高价值酸化压裂软管有望快速放量。近年，公司发力工业管业务，全面掌握了工业管产品的生产技术，定位于石油能源等高经济附加值的行业领域，产品部分性能指标已经达到或超过国际知名工业管产品。2022年，酸化压裂软管实现收入约 8 千万元，带动公司胶管总成及配套管件毛利率提升40.5pp 至 62.7%。公司新建的两条酸化压裂软管产线投产在即，届时年产能换算成产值将达到 5 亿元，公司盈利能力有望快速提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为 25.1%，对应 PE 为 9/8/7倍。考虑到 2024年同行业平均估值为14 倍，公司作为国内胶管行业领先企业，液压胶管业务保持稳中有升，以酸化压裂软管等高价值产品放量，带动盈利能力快速提升，同时募投项目产能释放，有望推动公司业绩高增。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 10 倍 PE，对应目标价为 13.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 374.82 478.27 534.68 570.31 增长率 13.05% 27.60% 11.79% 6.66% 归属母公司净利润（百万元） 83.17 120.63 144.93 162.95 增长率 175.92% 45.05% 20.15% 12.43% 每股收益 EPS（元） 0.79 1.14 1.37 1.54 净资产收益率 ROE 17.31% 20.67% 20.57% 19.43% PE 13 9 8 7 PB 2.31 1.90 1.57 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06利通科技 沪深300 公 司研究报告 / 利 通 科技（832225） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 橡胶软管行业领先者，深耕行业二十载 ............................................................................................................................................... 1 1.1 股权高度集中，董事长夫妇为实控人 ............................................................................................................................................ 1 1.2 产品包括液压软管、工业管，覆盖工程机械、石油钻采等领域............................................................................................ 2 1.3 营收稳步增长，盈利能力快速提升 ................................................................................................................................................. 4 2 橡胶软管行业格局两极分化，国产厂商寻求出口突破..................................................................................................................... 6 2.1 产业政策支持，橡胶软管行业不断发展 ........................................................................................................................................ 6 2.2 全球工业软管市场规模将达 170 亿美元，我国是胶管产销大国 ...............................................................................