宏观专题：六月社融数据的三个关注要点

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 六月社融数据的三个关注要点 ——宏观专题 证券研究报告-宏观专题 发布日期：2023 年 07 月 14 日 相关报告 《宏观专题：复苏稳中有进，信心逐渐增强》 2023-06-28 《宏观专题：经济弱复苏仍为宏观交易主线》 2023-05-28 《宏观专题：稳中求进，推动内生动力持续增强》 2023-04-29 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： 事件：2023 年 6 月，社融存量同比增速 9%，较前值回落 0.5%，但当月新增社融 4.22 万亿，超出市场普遍预期。结构上，人币贷款增加 3.05 万亿元，同比多增 2296 亿元。相较 2023 年 5 月 1.36 万亿元，环比增加 1.69万亿元。M2 存量同比增长 11.3%，较前值回落 0.3%，与社融剪刀差有所拉大；M1 同比增长 3.1%，与 M2 剪刀差有所拉大。 本次金融数据值得关注的点有三个方面： （1）人民币贷款总量显著超出市场预期，但货币活化程度仍有待提高。人民币贷款总量新增 3.05 万亿，高于往年季节性水平，尤其是企业部门贷款活跃度抬升，显示我国货币总量宽松与政策利率调降的效果正在逐步释放。但同时，社融与 M2 剪刀差，M2 与 M1 剪刀差均有扩张，反映实体经济的货币活化程度仍有待提高。 （2）票据利率的指示意义显著减弱，票据融资占比很小，且增量为负。尽管 6 月上半月票据利率高位运行，但临近月末依然出现了“抢票行情”，通常而言银行抢票意味着贷款指标完成有一定压力，但 6 月来看人民币贷款超出季节性，且票据融资增量并不多。一方面可能与近期票据出票量下滑，供给减少相关；另一方面，银行冲票行为可能主要在城商、农商等中小行之间进行贷款调剂，而大行的贷款指标完成较好。 （3）居民中长贷连续两个月同比正增长，但却与地产成交数据呈现一定背离。居民中长贷通常代表了居民部门配置房产的需求因素，历史来看多数时间与 70 城房价同比增速一致。但近两个月来看，居民部门贷款的同比增长并未转化为 30 城商品房成交面积的抬升，地产成交依然处在缩量区间中。其原因可能有几个方面，一是 5 月与 6 月上旬的二手房成交数据表现尚可（见图 19），可能反映为部分信贷增量；二是信贷数据传导至地产需求的改善可能仍有一定时滞；三是可能与部分商品房市场的缩量抬价相关；地产市场逐步步入存量时代后，分化愈发明显，表现为成交缩量的同时，优质板块的住宅价格仍在走高，并反映为 70 城房价同比走高（70城房价为网签价格），这种缩量抬价的行为可能反映为信贷数据的走高。 按惯例，7 月末的政治局会议会对宏观政策进行定调，目前来看“弱财政刺激”的概率偏高，或以净融资加速的形式落地；三季度后半段缴准需求增大叠加 MLF 到期，存在一定流动性缺口，同时四季度流动性缺口也较大，三季度后半段与四季度均有可能落地降准政策。综合来看，信贷脉冲的起势一定程度反映了宏观落地效力在加速，经济动能边际增强；当前可能处在政策传导至宽信用的传导期，但增量刺激有限的背景下，信用以稳为主。目前 7 月配置力量季节性增强，债市或仍以震荡偏多的逻辑为主。 风险提示：宏观政策的落地形式与节奏存在不确定性 11910下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网13810021@163.com via Wind13810021@163.com via Wind13810021@163.com via Wind第2页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 六月社融数据：三个关注要点 .......................................................................... 3 2. 我国主要高频数据追踪 .................................................................................... 6 3. 风险提示 .......................................................................................................... 8 图表目录 图 1：社融与 M2 存量同比增速 ................................................................................................ 3 图 2：新增人民币贷款结构 ....................................................................................................... 3 图 3：票据融资占新增贷款比重 ................................................................................................ 3 图 4：M2 与 M1 同比增速剪刀差 .............................................................................................. 3 图 5：新增票据承兑余额量 ....................................................................................................... 4 图 6：2023 年 6 月普双国 6M 票据转贴现利率 ........................................................................ 4 图 7：我国居民部门中长期贷款存量同比与 70 城商品住宅价格同比 ....................................... 4 图 8：我国居民部门中长期贷款存量同比与 30 城商品房成交面积同比 ................................... 5 图 9：我国宏观经济周频景气指数 ............................................................................................ 6 图 10：我国生产资料价格指数与 PPI 同比 ..............................................