深度研究：陆海同行，材料夯基

[Table_Title] 时代新材（600458）深度研究 陆海同行，材料夯基 2023 年 07 月 12 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 材料为基，深耕轨交、风电、汽车领域。公司 2002 年成功登陆上海证券交易所主板上市。2006 年进军风电叶片市场，2007 年进入汽车领域，2014 年收购博戈 BOGE，有近 40 年的发展历史。公司以材料研究及工程化应用和基础，轨交、风电、汽车、材料多点开花。 ◆ 减振降噪筑就轨交龙头，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。减振降噪筑就轨交龙头。“十四五”规划提出要加快建设轨道交通建设，在 2025 年要实现铁路营业里程达到 16.5 万公里，城市轨道交通运营里程达到 1 万公里，减振降噪要求不断提升。行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，公司为轨交减振降噪领域龙头，客户资源优质，科研研发实力雄厚，积极拓展海外市场，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。 ◆ 风电行业需求景气，公司积极研发新型叶片材料，扩充产能。根据 GWEC统计，预计未来五年全球风电平均新增 136GW，CAGR 为 15%，行业需求景气。公司顺应叶片大型化趋势，风电叶型实现 18X、19X 的快速更迭，全年销售风电叶片 11.9GW，销售收入 53.67 亿元，同比+7.54%。公司加大新型叶片材料的研究，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现外形及叶片结构优化降低材料成本。产能布局方面，公司进行射阳和蒙西的产能扩建，并立足“双海战略”，筹备新建海外工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。 ◆ 组织调整、降本增效助力汽车板块盈利能力恢复。公司 2014 年收购德国 BOGE，拓展汽车产业版图。收入端，公司获得多个汽车平台批量订单，未来将聚焦新能源汽车头部市场，打造新增长点。成本端，公司积极布局亚太地区生产基地，将工厂转移到低成本地区，降低人力成本、采购成本，同时提高产能利用效率，未来盈利能力有望恢复。 ◆ 新材料业务打造重要增长极，毛利率快速提升。2022 年，公司成立新材料事业部负责公司新兴产业的开拓及产业化，实现高性能聚氨酯的全流程贯通。高性能聚氨酯制品、聚氨酯组合料和先进有机硅材料获得客户认可并取得市场突破。芳纶系列产品的国产化替代工作持续推进，在轨道交通、新能源电机等领域取得突破，同时销售结构持续优化，高附加值产品的销售占比持续提升。2022 年，公司新材料业务毛利率为 50.3%，同比+21pct。 [Table_Rank] 买入（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586313 联系人：程文祥 电话：021-23586313 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8557.83 流通市值（百万元) 8557.83 52 周最高/最低（元） 13.44/7.68 52 周最高/最低（PE） 57.37/22.07 52 周最高/最低（PB） 2.16/1.33 52 周涨幅（%） 34.35 52 周换手率（%） 387.59 [Table_Report] 相关研究 -19.43%-8.14%3.14%14.43%25.71%36.99%7/129/1211/121/123/125/12时代新材沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 轨道交通 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 时代新材（600458）深度研究 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。 ⚫ 轨交：“十四五”规划提高轨交运营里程目标，同时提升减振降噪要求。公司为轨交减振降噪领域龙头，积极拓展海外市场，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。 ⚫ 风电：GWEC 预计未来五年全球风电新增量 CAGR 为 15%，行业需求景气。公司加大新型材料的研究，降低材料成本，同时进行射阳和蒙西的产能扩建，并立足“双海战略”，筹备新建海外工厂，产能有望爬坡。 ⚫ 汽车：受益于公司降本增效的措施和订单的增长。公司获得多个汽车平台批量订单，未来将聚焦新能源汽车头部市场，打造新增长点。成本端，公司积极布局亚太地区生产基地，降低人力成本、采购成本。 ⚫ 新材料：2022 年，公司成立新材料事业部，不断优化销售结构，高附加值产品的销售占比持续提升。 我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为174.85/199.77/228.14 亿元，同比增长分别为 16.30%/14.25%/14.20%；归母净利润分别为 5.08/7.22/9.56 亿元，同比增长分别为 42.49%/42.10%/32.43%；EPS分别为 0.63/0.90/1.19 元；PE 分别为 17/12/9 倍。我们认为 2023 年公司合理市值水平为 124.16 亿元，对应 6 个月股价为 15.1 元，给予公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 150.35 174.85 199.77 228.14 增长率(%) 7.01% 16.30% 14.25% 14.20% EBITDA（亿元） 7.77 9.16 13.39 17.73 归母净利润（亿元） 3.57 5.08 7.22 9.56 增长率(%) 96.51% 42.49% 42.10% 32.43% EPS(元/股) 0.44 0.63 0.90 1.19 市盈率（P/E） 20.50 17.35 12.21 9.22 市净率（P/B） 1.31 1.45 1.29 1.12 EV/EBITDA 9.96 10.32 7.16 4.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所预测 【风险提示】 ◆ 风电叶片价格不及预期； ◆ 风电装机量不及预期； ◆ 行业汽车销量不及预期； ◆ 公司市场份额提升不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 时代新材（600458）深度研究 【关键假设】 根据公司年报，我们将公司营业收入划分为五个部分：轨道交通、风力发电、汽车、工业工程以及新材料及其他。 1）轨道交通：随着轨交行业的复苏，轨交减震降噪产品市场规模有望稳定增长。公司轨道交通事业部加快布局海外业务，同时在国内市场进一步巩固核心竞争力和市场优势地位。结合轨交减震降噪行业市场规模和公司市占率，我们预计 2023-2025 年公司轨道交通板块营收增速分别为 1.3%、5.4%、8.9%。 2）风力发电：根据国家能源局数据，国内风电新增装机量有望保持增长。同时公司作为风电叶片行业龙头，市场份额为全国第二