6月金融数据点评：金融数据大超预期，市场分歧或将加剧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 金融数据大超预期，市场分歧或将加剧 6 月金融数据点评  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 CPI 触及临界值，向左 or 向右？ —6 月物价数据点评 2023-07-10 公募基金持仓 ABS 全图谱 2023-07-06 市场篇：广西城投债市场核心关注因素与主体分 析 — — — 城 投 多 空 论 系 列 之 二 2023-07-02 区域篇：九大视角看广西区域基本面———城投多空论系列之一 2023-06-30 2023 年 银 行 业 信 用 风 险 回 顾 与 展 望 — 2023-05-31 摘要内容 6 月新增社融 4.22 万亿，新增人民币贷款 3.05 万亿，双双大幅超过市场预期（3.22 万亿、2.38 万亿），释放经济回暖信号。关于本期金融数据核心关注点包括： 1、信贷走强构成社融超预期核心支柱。6 月社融口径下新增人民币贷款32365亿，成为自有社融数据统计以来 6月单月最高规模的新增人民币贷款。 2、专项债发行节奏偏慢拖累政府融资，后续发力空间仍足。6 月新增政府债券融资 5388 亿，较上年同期少增约 1.08 万亿，偏慢的专项债发行节奏为主要原因，今年上半年新增专项债累计发行规模约 2.30 万亿，显著低于上年同期的 3.41 万亿。 3、政策驱动下居民消费出现回暖迹象。6 月商务部、财政部等部门联合发力，出台促进汽车及家电消费政策，配合央行降息带动房贷利率下行，于短中期形成对居民消费的全面刺激。6 月居民户新增人民币贷款 9639 亿，同比多增 1157 亿，短贷、中长贷分别多增 632 亿、463 亿。 4、企业贷款规模、结构双优。6 月新增企业贷款 2.28 万亿，同比多增 687亿，但贷款结构出现大幅优化，与实体经营关联度较高的短贷和中长贷分别多增 543 亿、1436 亿，多用于季末冲量的票据融资同比少增 1617 亿，指向企业经营整体向好。 5、M2 与社融、M1 剪刀差走阔。企业存款、政府存款同比大幅少增，拖累M2 增速较上年同期降低 0.1 个百分点。M2-社融较上月小幅回升 0.2 个百分点至 2.3%，资金于金融体系仍有淤积；M2-M1 较上月大幅走高 1.3 个百分点至 8.2%，资金活化程度依然偏低。 整体来看，本月金融数据大超预期，指向实体经济金融需求整体向好，与此前公布的 PMI、物价指数等先行数据存在少许背离。我们认为，伴随金融数据公布，市场对当前宏观经济的判断分歧或将更为严重，由此指向更高的市场波动率。后续可进一步关注即将于下周公布的上半年经济数据，或可为当前宏观经济形势判断提供更为充分的依据。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 07 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 新增社融大超预期，强劲信贷筑基，政府债券回落 ........................................................ 3 二、 新增人民币贷款规模、结构双优 ..................................................................................... 4 三、 M2 与社融、M1 剪刀差再度走阔 .................................................................................... 6 图表目录 图 1：社融当月新增及同比多增 ............................................................................................... 3 图 2：2022-2023 年地方政府新增专项债累计发行规模（亿元） ............................................ 4 图 3：居民短期及中长期贷款全面多增 .................................................................................... 5 图 4：企事业单位贷款规模增长，结构优化（亿元） .............................................................. 5 图 5：M2-社融剪刀差小幅回升 ................................................................................................ 6 图 6：M2-M1 剪刀差进一步走阔 ............................................................................................. 6 表 1：社融及各分项初步统计数据（亿元） ............................................................................. 3 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 07 月 11 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、新增社融大超预期，强劲信贷筑基，政府债券回落 6 月新增社融 4.22 万亿，较上年同期少增 9859 亿，大幅超过 Wind 一致预期（3.22万亿），同时远超 2018-2022 年 6 月新增社融平均水平（3.14 万亿）。新增人民币贷款构成对社融大超预期的主要支撑。 图 1：社融当月新增及同比多增 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 1：社融及各分项初步统计数据（亿元） 月份 新增社融 贷款 表外 金融市场 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券 非金融企业股票融资 政府债券 2022-06 51700 30591 -292 -381 -828 1065 2495 588 16184 2022-07 7561 4088 -1137 89 -398 -2744 734 1437 3998 2022-08 24300 13300 -826 1755 -472 3485 1148 1251 3045 2022-09 35300 25719 -713 1507 -192 134 876 1021 5525 2022-10 9079 4431 -724 470 -61 -2157 2325 788 2791 2022-11 19900 11400 -648 -88 -365 190 596 78