银行行业：社融增速或见底，系统行情开启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 社融增速或见底，系统行情开启 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023 年 7 月 11 日，央行公布 2023 年 6 月金融数据。社融增速 9%，增量 4.2 万亿，我们预期基本一致，但好于市场预期。我们点评如下： ⚫ 社融超预期。6 月社融、M2、M1 增速较 5 月分别回落 0.5、0.3 和 1.6个百分点（见表 1）。社融货币增速明显回落，社融增量同比少增约 0.97万亿，好于市场预期。 ⚫ 信贷韧性（见表 2、4）。与市场预期相比，6 月信贷展示出了量和结构上的韧性。量方面，6 月信贷增量 3.05 万亿，同比多增 0.24 万亿，在去年高基数基础上继续多增。结构方面，除了票据融资外，所有科目都同比多增。其中市场关注度较高的居民中长期信贷也实现了同比多增，我们预计主要原因有三，（1）去年 6 月居民中长期基数本就不高；（2）按揭提前偿还压力缓和，同时部分 5 月地产销售在 6 月按揭中体现；（3）随着服务和消费恢复，真小微需求在逐步回升。往后看，由于上半年信贷已经同比多增约 2 万亿，下半年可以按照同比持平预期。结构上，预计票据融资会继续少增，居民端信贷趋势会好于对公端。 ⚫ 财政退坡加速，下半年有望发力。我们测算，6 月财政同比少扩张了约0.7 万亿，其中政府债同比少发 1.08 万亿（上半年约 2.3 万亿），延续了过去三个季度的退坡趋势。财政退坡可以解释社融和存款的大幅少增，企业利润感知较差和 M1 增速再探底。但财政有退坡就有回升，我们预计财政退坡加速期已过，下半年有望回升。 ⚫ 社融和 M1 增速有望见底。今年全年政府债预算额度为 7.68 万亿元，上半年已使用 3.38 万亿元，剩余额度 4.3 万亿，如果全年额度用完，则下半年政府债有望同比多增约 1.8 万亿，即使后续信贷增量同比持平，社融增速也将回升。随着财政回归扩张，企业端利润感知也将改善，M1 增速也有望回升。 ⚫ 居民超额储蓄继续迁徙。6 月居民超额储蓄增速继续回落，说明居民储蓄在继续向消费和投资迁徙，这是经济内生动能恢复的核心，边际仍在改善趋势中。 ⚫ 投资建议：信贷韧性，财政后置，社融和 M1 增速有望见底回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁徙，实体流动性循环在改善，经济复苏将继续。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再起，看好三季度银行板块绝对收益行情（《继续看好银行的逻辑》）。 ⚫ 风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:金融 16 条延期点评：缓和地产信用悲观预期，增强银行绝对收益 2023-07-11 银行行业:不应滞后和线性看待中国银行业，美国小行风险再暴露 ——银行投资观察 20230710 2023-07-10 银行行业:城投可控，不必担忧——银行资负跟踪20230709 2023-07-10 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -19%-15%-10%-6%-1%3%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.83 2023/5/5 买入 6.71 1.05 1.15 4.60 4.20 0.50 0.46 11.40 11.49 建设银行 601939.SH CNY 6.29 2023/5/3 买入 8.30 1.37 1.53 4.59 4.11 0.53 0.48 12.06 12.31 农业银行 601288.SH CNY 3.53 2023/4/30 买入 4.16 0.78 0.88 4.53 4.01 0.51 0.47 11.74 12.11 中国银行 601988.SH CNY 3.93 2023/5/4 买入 5.30 0.77 0.82 5.10 4.79 0.52 0.48 10.56 10.35 邮储银行 601658.SH CNY 4.94 2023/4/27 买入 7.37 1.00 1.14 4.94 4.33 0.60 0.54 12.78 13.26 交通银行 601328.SH CNY 5.80 2023/4/30 买入 7.41 1.23 1.37 4.72 4.23 0.47 0.43 10.35 10.61 招商银行 600036.SH CNY 32.71 2023/4/27 买入 56.12 5.93 6.87 5.52 4.76 0.88 0.78 17.00 17.33 浦发银行 600000.SH CNY 7.28 2023/4/19 买入 8.54 1.56 1.61 4.67 4.52 0.34 0.32 7.57 7.31 兴业银行 601166.SH CNY 15.48 2023/5/3 买入 31.48 4.20 4.49 3.69 3.45 0.44 0.40 12.62 12.21 光大银行 601818.SH CNY 3.08 2023/5/4 买入 5.42 0.75 0.84 4.11 3.67 0.40 0.37 10.39 10.41 平安银行 000001.SZ CNY 11.21 2023/4/25 买入 21.26 2.59 3.09 4.33 3.63 0.53 0.46 12.14 13.61 宁波银行 002142.SZ CNY 24.73 2023/4/28