月度宏观经济回顾与展望：央行问卷调查中的结构性亮点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 最新一期的央行问卷调查显示，经济在一季度经历了脉冲式复苏之后，进入二季度，内生动能有所减弱，不过仍存在结构性亮点，例如居民预计增加旅游消费的比例在持续提升、批发零售贷款需求指数的绝对值不低，等等，均对应于疫后复苏领域。具体来看： ⚫ 居民关于就业和收入的感受指数及信心指数有所降低，其中认为当期收入减少、就业严峻的比例均在提升。同时，居民对通胀和房价上涨的预期降温，认为房价上涨的比例从上季度 18.5%下降至 15.9%，认为房价下降的比例则从 14.4%提高至16.5%。 ⚫ 当前居民对房价的预期近似于 2014 年下半年至 2015 年，彼时预期房价上涨的占比低于 20%、预期下跌的占比则高于 14%，这一阶段持续了 7 个季度；2021 年 Q4 以来，预期房价上涨的比例已连续 7 个季度低于 20%，同时预期下跌的比例也持续高于 14%，而且相较 2014-2015 年，当前居民预期房价上涨的中枢值小幅下移，2014年 Q3-2016 年 Q1 预计房价上涨的均值为 17.9%，而 2021 年 Q4-2023 年 Q2 的均值则为 16.1%。 ⚫ 居民的储蓄意愿仍处于高位，但更多消费的占比有所提升。2023 年 Q2 更多储蓄的占比为 58%，与上季度持平；更多消费的占比为 24.5%，比上季度提高 1.3 个百分点，居民消费倾向正在逐步回升。居民未来 3 个月预计增加旅游支出的比例持续提升，2023 年 Q2 该比例为 26%，较上季度增加 2 个百分点，但仍略低于疫情之前，后续还有进一步修复的空间，未来 3 个月预计增加教育、医疗保健、购房、大额商品、及社交文化和娱乐支出的占比均小幅回落。 ⚫ 企业端盈利和订单指数均有所改善。二季度企业盈利指数升至 50%上方，与工业企业利润的走势一致（4-5 月工业企业利润总额累计同比的降幅持续收窄）。二季度国内和出口订单指数分别为 48.2%和 45.5%，两项指数双双改善，但仍低于 50%，同期制造业 PMI 新订单和新出口订单指数也均低于荣枯线，反映二季度需求依然表现为弱复苏。 ⚫ 反映企业家对本季宏观经济形势判断的企业家宏观经济热度指数较上季度有所下降，二季度为 30.9%，比上季度下降 2.9 个百分点，其中认为偏热的占比为 0.9%，比上季度下降 0.6 个百分点；认为偏冷的占比为 39.2%，比上季度提升 5.3 个百分点。 ⚫ 二季度贷款需求指数回落，由于银行倾向于在一季度多投放贷款，因此二季度贷款需求通常会季节性回落，考虑到今年信贷“开门红”的特征更加突出，二季度贷款需求回落也在情理之中。各行业贷款需求指数普遍下滑，房地产贷款需求指数回落至 50%以下，制造业和基础设施贷款需求指数虽有回落，但绝对值不低，分别为64.1%和 61%；批发零售业贷款需求指数为 60%，比上季度下降 8 个百分点。从企业类型来看，小型企业的贷款需求下滑幅度相对更大，从一季度 76.5%下降至二季度 64.5%，降幅达 12 个百分点，2019、2021 和 2022 年二季度的环比降幅分别为1.3、4.2 和 13 个百分点。 ⚫ 尽管二季度央行问卷调查显示居民和企业端的部分数据转弱，但结构性的亮点亦不容忽视，居民消费意愿持续回升表明居民消费倾向仍在修复中、企业端订单指数也在回暖，后续经济内生修复的动能值得期待。 风险提示 ⚫ 居民收入修复需要时间积累、消费需求不及预期的风险； ⚫ 海外流动性风险进一步蔓延传导到国内的风险。 报告发布日期 2023 年 07 月 12 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 莫迪访美延续外交斡旋，多股力量博弈印太 2023-06-29 东方战略观察周报：瓦格纳集团事件风波初定 2023-06-29 李强总理首访欧洲，为变乱交织的世界提供更多确定性 2023-06-29 央行问卷调查中的结构性亮点——月度宏观经济回顾与展望 宏观经济 | 动态跟踪 —— 央行问卷调查中的结构性亮点——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 央行问卷调查透露哪些信息？ ........................................................................ 3 5 月经济数据回顾 ........................................................................................... 5 CPI 维持低位，PPI 筑底中 ................................................................................................ 5 基数优势减弱，消费增速走弱 ............................................................................................ 6 地产走弱影响民间投资 ....................................................................................................... 6 生产端表现相对较好，两年平均增速回升 .......................................................................... 6 出口回到承压路径上........................................................................................................... 6 社融偏弱 ............................................................................................................................ 7 风