全球资产配置每周聚焦：美国就业数据强化鹰派预期，对美元资产影响几何？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 07 月 11 日 美国就业数据强化鹰派预期，对美元资产影响几何？ ——全球资产配置每周聚焦 (20230626-20230707) 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 6 月美国大小非农数据公布后，有韧性的新增就业和仍处高位的薪资数据使得市场对核心通胀压力担忧加剧，而此前鸽派的美联储加息预期（年内加息 25bp）也继续向更为鹰派的美联储靠拢（年内加息 50bp）。10Y 美债利率上冲至 4.06%，引发市场关注，同时美元指数和美股持续走弱。后续美债利率是否会进一步突破 2022 年 10 月的高点 4.34%？美股在年内牛市反弹后是否存在下调压力？美元流动性是否会进一步趋紧？本篇报告将展开讨论： ⚫ 美国 6 月非农新增就业人数低于预期，但是失业率边际下行，同时薪资通胀压力不减。美国 6 月新增非农就业边际下行至 20.9 万人，低于预期。同时 6 月美国失业率回落至 3.6%，美国劳动参与率保持在 62.6%，整体非农就业市场维持韧性。另外，6 月美国时薪同比维持在 4.4%附近的高位，其中制造业时薪边际大幅回升，而服务业时薪维持高位，或暗示美国核心非居住服务通胀缓解或较慢，服务业薪资带来的通胀压力仍维持高位。数据公布后，加息概率的大幅上行导致美债利率上升，但 6 月非农就业数据有韧性不同于 5 月非农就业超预期代表的美国衰退预期向好修复，美元指数、美股下行暗示市场进一步定价美联储的紧缩已经逐渐透支美国的经济。1）美国劳动力市场维持相对韧性，叠加本周美联储纪要显示各美联储官员比预期更加鹰派，美联储年内加息概率大幅上升。截至 2023 年 7月 7 日，美联储 7 月加息 25BP 的概率边际大幅上行至 92.4%，美债利率上行；2）加息概率大幅上升的同时，市场进一步定价美联储的紧缩措施已经逐渐透支美国的经济，美元指数和美股下行。 ⚫ 中期来看，下半年海外投资建议超配美债，而海外股市回报率有所收敛，Beta 机会下降，重点关注产业趋势强劲的科技股，建议标配美股。1）美债：短期市场对美联储加息预期仍有上行空间，同时美国超额储蓄支撑美国经济仍有韧性，三季度美债利率或仍维持高位，四季度逐步拉长久期增加配置。短期来看，非农就业数据进一步验证了 6 月核心通胀的韧性，6 月 CPI 核心同比或仍维持在相对高位，则短期美联储加息概率或仍有上行空间。中期来看，美国超额储蓄或能够支撑美国下半年经济仍有韧性，美债利率短期或保持高位震荡。2）美股：风险溢价已经达到极端低位，特别是美联储加息预期扰动下，美股二季报科技股的业绩验证更加关键，总体而言，7 月美股整体短期不建议追高。标普 500 风险溢价性价比已经处于极端的低位，随着紧缩预期短期强化，分母端扰动短期将有所增加。随着美股再次进入二季报的验证期，业绩分子端的影响越发重要，根据 Factset，Q2 美股的整体业绩相比 Q1 有边际下行的压力，但科技股业绩趋势仍有继续向好可能性，总体而言 7 月美股整体短期不建议追高。3）美元指数：通胀压力下美联储和欧央行加息预期仍然较强，而高利率对欧洲的冲击已经初步显现，基本面预期方面美国经济的相对韧性导致美元指数偏强，待美联储明确加息边界后美元指数或存在下行压力。中短期来看，有韧性的美国经济+高位的通胀导致美联储持续加息，7 月加息 25BP 大概率实现，但是目前欧央行整体经济大幅下行+通胀维持高位的情况下，欧央行也被迫鹰派加息，而欧洲各类资产受到的衰退预期负面影响更加严重，所以美元指数中长期预计仍处于高位。 ⚫ 经济数据方面：美国经济韧性不减，美联储未来加息概率大幅上升。1）美国制造业 PMI 继续下行，但是非制造业PMI 边际超预期再次上行。美国 6 月制造业 PMI 边际下行至 46%，其中生产、就业和价格分项均造成拖累，但是6 月非制造业 PMI 边际超预期大幅上行至 53.9%。2）5 月核心 PCE 维持高位。美国 5 月 PCE 分项同比中商品分项边际大幅回落，其中能源产品分项大幅下行带动非耐用品回落，但是耐用品商品分项仍处于高位。3）5 月美国消费支出增速边际下行，但是 6 月美国 Sentix 投资者信心指数小幅上行。美国 5 月个人消费支出同比边际回落至 2.08%，同时 6 月消费者信心指数整体小幅回升。另外，6 月未来一年通胀预期边际下行至 3%。4）美国居民储蓄率边际大幅上行，累计超额储蓄量预计边际下降至 8208 亿美元。2023 年 5 月份储蓄率边际大幅上行至 4.6%。2023 年 5月累计超额储蓄量仍有 8208 亿美元。下周重点关注经济事件：中美通胀数据，中国金融数据。 ⚫ 风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：大小非农数据公布后，美债利率再次冲高，但是美元指数下行 .................... 4 图 2：实际利率对美债利率上行做出主要贡献 ....................................................... 4 图 3：大小非农数据公布后美股大幅下行 .............................................................. 4 图 4：非农数据公布后 PE 带动股价下行 ............................................................... 4 图 5：美债期限利差位于历史低位 ........................................................................ 5 图 6：美国新增非农就业人数低于预期 ................................................................. 5 图 7：结构上来看，服务业新增就业人数仍是主力军 ............................................ 5 图 8：美国失业率边际下行至 3.6%，同时劳动参与率维持稳定 ............................ 6 图 9：美国 6 月非农薪资维持高位 ................