2023年中报前瞻

2023年7月11日2023年中报前瞻证券研究报告分析师王杨邮箱wangyang02@stocke.com.cn证书编号S1230520080004添加标题95%摘要21、自上而下：行业视角•我们基于业绩季节性、工业企业高频数据、分析师预期调整等三条维度对上市公司2023年中报业绩进行前瞻。一则，结合23年盈利预测叠加往年中报占比，计算机、汽车、美容护理、轻工制造、机械设备等行业有望中报盈利高增；二则，结合工业企业数据，公用事业、电新、汽车、机械设备有望高增，同时汽车、机械设备、电子或边际有明显改善；三则，结合分析师预期的边际变化，今年Q2传媒上修占比居于首位，或预示边际业绩改善。•进一步结合2023年策略，市场迎来结构牛市，核心看点在于人工智能引领TMT大切换。站在当前，人工智能从前期的预期驱动转为现阶段的基本面驱动，参考智能手机先渗透再应用的规律，参考新能源车先上游再中下游的规律，现阶段AI的基本面线索应聚焦以算力、数据、大模型为代表的上游环节，以及以游戏、办公为代表的低算力应用。在此背景下，结合中报前瞻，TMT中计算机、电子和传媒均有可能业绩出现改善，或将驱动行情进一步上涨。2、自上而下：公司视角•通常而言，如果个股中报超预期，分析师会在披露后上调盈利预测，因此我们将超预期定义为：个股当年净利润Wind一致预期【截至中报披露日期+7】较【截至中报披露日期-7】上调。统计每年6月1日-6月30日、6月15日-7月14日期间，个股当年净利润Wind一致预期调整情况。我们发现，一则，不论观察窗口为6月期间，或为当年【6/15，7/14】期间，均存在观察窗口期间（均在中报实际披露日期前）预期上修个股更易在中报披露后超预期的规律；二则，对比两类观察窗口，可以发现距离实际披露日期越接近的窗口，其预期调整的指引性进一步增强。•就最近一个月以来，上修个股行业分布来看，数量层面，电力设备、医药、计算机、机械、电子、汽车等数量居前；占比层面，钢铁、公用事业、家电、医美、环保等占比居前。3、风险提示•历史统计规律有效性下降；产业进展低于预期；美联储加息超预期。目录C O N T E N T S自上而下：行业视角010203自上而下：公司视角风险提示3自上而下行业视角01Partone495%中报前瞻的三条线索015 我们基于业绩季节性、工业企业高频数据、分析师预期调整等三条维度对上市公司2023年中报业绩进行前瞻。 一则，结合23年盈利预测叠加往年中报占比，计算机、汽车、美容护理、轻工制造、机械设备等行业有望中报盈利高增； 二则，结合工业企业数据，公用事业、电新、汽车、机械设备有望高增，同时汽车、机械设备、电子或边际有明显改善； 三则，结合分析师预期的边际变化，今年Q2传媒上修占比居于首位，或预示边际业绩改善。 进一步结合2023年策略，市场迎来结构牛市，核心看点在于人工智能引领TMT大切换。站在当前，人工智能从前期的预期驱动转为现阶段的基本面驱动，参考智能手机先渗透再应用的规律，参考新能源车先上游再中下游的规律，现阶段AI的基本面线索应聚焦以算力、数据、大模型为代表的上游环节，以及以游戏、办公为代表的低算力应用。 在此背景下，结合中报前瞻，TMT中计算机、电子和传媒均有可能业绩出现改善，或将驱动行情进一步上涨。95%维度一：借助业绩季节特征2.16 企业经营时表现出季节性，例如汽车有明显的“金九银十”旺季，交通运输中快递Q4为明显旺季。与此同时，每个行业也有独特的收入利润确认周期。基于此，我们在2018年至2022年（其中剔除2020年）期间，整体法下统计各行业归母净利润分布，特别是各行业上半年归母净利润占比情况。 就结果来看，19个行业（申万）上半年归母净利润占比历史表现稳定，包括周期（银行、非银、石油石化、煤炭、交运、建筑装饰、建材）、消费（食饮、医药、美容护理、轻工制造、家电、汽车）、制造创新（计算机、电子、通信、国防、电新、机械）。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：食品饮料各季度归母净利润占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q1Q2Q3Q4图表标题201820192021202295%维度一：借助业绩季节特征2.27 进一步，整体法下，分析师覆盖口径统计各行业2023年上半年归母净利润规模，即用上半年归母净利润占比历史均值（涉及2018年、2019年、2021年、2022年）*基于Wind一致预期的23年净利润规模，进而转换至累计同比口径。 就结果来看，绝对增速上，计算机、汽车、美容护理行业有望中报业绩高增，煤炭、石油石化、建筑材料行业中报或继续承压。资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：23年净利润Wind一致预期截至2023/6/27）行业2018年H1归净利润 占比2019年H1归母净利润 占比2021年H1归母净利润 占比2022年H1归母净利润 占比平均值23H1净利润增速预测计算机49%48%40%46%46%144%汽车65%75%72%57%68%96%美容护理50%53%51%67%55%78%轻工制造58%46%67%65%59%72%机械设备70%60%61%53%61%71%电力设备64%60%48%46%54%68%国防军工55%61%53%60%57%64%交通运输51%54%49%68%56%55%医药生物66%72%60%69%67%55%电子67%54%49%58%57%45%非银金融61%62%59%65%62%34%家用电器69%59%50%51%57%34%建筑装饰49%48%59%56%53%26%食品饮料53%56%56%56%55%23%通信52%80%59%59%62%23%银行56%56%51%51%54%11%建筑材料48%48%45%68%52%4%石油石化60%55%54%60%57%3%煤炭54%59%46%60%55%-6%表：基于季节性，各行业23年H1业绩前瞻95%维度二：借助工业企业数据3.18 尽管A股上市公司财务数据以季度为频率进行披露，但工业企业数据月度更新，在当前数据已更新至5月，对A股各行业Q2以及上半年业绩的前瞻有一定指引。 具体而言，通过比较上市公司层面和工业企业层面，不同行业历史净利润累计同比走势（其中A股观察归母净利润累计同比，工业企业观察利润总额累计同比），可以发现，制造创新（电力设备、电子、机械设备）、消费（纺服、汽车、轻工制造、食饮）、周期（钢铁、有色、基础化工、石油化工、建筑材料、煤炭、公用事业）走势相关性较强。资料来源：Wind，浙商证券研究所，（数据范围：2011/3-2023/3，数据显示为历史百分位，且A股统计归母净利润）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011/32013/32015/32017/32019/32021/32023/3电力设备净利润累计同比 中国:电气机械及器材制造业:利润总额:累计同比 右轴 图：电力设备净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%