医药生物周跟踪：支付新政下，创新可乐观

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 07 月 09 日 支付新政下，创新可乐观 ——医药生物周跟踪 20230709 投资要点  本周思考：简易续约规则温和，利好创新药企预期稳定 事件：2023 年 7 月 4 日，医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。 从续约规则调整看： 1）超过 4 年品种降幅减半：对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过 4 年的品种，支付标准在前述计算值基础上减半。 2）2022 年续约新增适应症的品种 2023 年续约扣除已有降幅：2022 年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 3）2025 年医保支付节点金额将相应调增：原“二、规则”下 2 亿元、10 亿元、20亿元、40 亿元从 2025 年开始相应调增为 3 亿元、15 亿元、30 亿元、60 亿元。 观点： 从调整规则来看，我们认为此次续约谈判更加温和，有利于创新药品种在专利期内稳定增长，企业形成更合理的销售预期，从支付端角度我们也看到了医保“支持创新”的支付环境，我们坚定看好本土创新药行业未来成长性以及国际化持续突破下本土创新药企业突围，特别是在经历集采政策消化后，仿创升级企业也在平台优势加持下迎来新机遇。 投资建议： 推荐：泽璟制药、先声药业、贝达药业、君实生物、首药控股、复星医药、科济药业，建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、荣昌生物等。 风险提示：行业政策变动风险，竞争加剧风险。  行情复盘：估值回落，创新药领涨 涨跌幅：本周医药板块下跌 1.68%，跑输沪深 300 指数 1.24 个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第 8 名。2023 年以来中信医药指数累计跌幅 6.4%，跑输沪深300 指数 5.3 个百分点，在所有行业中排名倒数第 8 名。成交额：医药行业成交额为 2448 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 5.5%，较前一周环比上升 0.3%，低于2018 年以来的中枢水平（8.1%）。估值：截至 2023 年 7 月 7 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.50 倍 PE，环比下降 0.48。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 141%，环比下降 4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 沪港通&深港通持股：截至 2023 年 7 月 7 日，陆港通医药行业投资 1769 亿元，医药持股占陆港通总资金的 9.3%，医药北上资金环比减少 59 亿元。细分板块中，化学制药板块净流入，医疗器械和中药板块净流出较多。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 中信医药分类看，本周医药子板块中，除化学原料药（+0.1%）外，其他子版块均有不同程度下降，其中中药饮片（-7.1%）、中成药（-4.2%）、医药流通（-2.3%）下降较为明显。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药（+3.9%）涨幅相对较好，我们认为主要与医保谈判简易续约相对温和有关，创新药品种在专利期内有望稳定增长，创新药企受益明显。中药（-5.5%）、医药商业（-3.8%）与生物药（-1.9%）等 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 研究助理：刘明 liuming01@stocke.com.cn 研究助理：盖文化 gaiwenhua@stocke.com.cn 相关报告 1 《看好中药、化药、流通新周期主线》 2023.07.08 2 《支付端向好，创新药修复》 2023.07.05 3 《看好 Q2 业绩超预期，长期增长确定性》 2023.07.03 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表现相对较弱。具体看创新药中荣昌生物（+15.1%）、百济神州（+10.6%）和贝达药业（+8.3%）涨幅明显；中药板块中康缘药业（-12.0%）、华润三九（-8.9%）和东阿阿胶（-8.0%）跌幅较为明显，医药商业中国药股份（-7.8%）、九州通（-6.9%）和一心堂（-4.0%）跌幅较为明显；生物药中康华生物（-7.4%）、智飞生物（-5.4%）和天坛生物（-5.0%）跌幅较为明显，此外，长春高新（+4.0%）、欧林生物（+3.5%）表现相对较好。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023 年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。  2023 年医药年度策略：拥抱新周期 复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等； 逻辑支撑：①2023 年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023 年行业边际变化：2023 年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。  风险提示 行业政策变动；研发进展不及预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023/7/7 2023E 2024E 2023E 2024E CXO 603259.SH 药明康德 63.0 3.24 4.00 19 16 买入 300347.SZ 泰格医药 62.9 2.84 3.58 22 18 买入 002821.SZ 凯莱英 119.1 6.39 5.80 19 21 买入 300759.SZ