宏观视角：联储BTFP回落，欧央行明显缩表

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储 BTFP 回落，欧央行明显缩表 华泰研究 2023 年 7 月 07 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 |7 月 7 日 第十六期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产总体回落。5 月第一共和银行倒闭后，BTFP贷款规模持续 8 周回升，最新一周首次出现回落，显示美国银行存款流失压力边际缓解；欧央行定向长期再融资操作（TLTRO）到期，欧央行缩表 4909 亿欧元。7 月 6 日公布的 6 月 ADP 新增就业人数到达 49.7 万，为彭博一致预期的两倍多，10 年期美债突破 4%至 4.05%，10 年期实际利率攀升至 1.78%。虽然 BTFP 贷款规模下降，但是高利率下美国银行系统脆弱性乃至全球金融系统的稳定需要密切关注和跟踪。 1. 本周概览 6 月 28 日-7 月 5 日美联储总资产下降 426 亿美元，主要来自持有的证券资产和对国内银行贷款的下降。硅谷银行事件以来，美联储对银行系统贷款增加 2621 亿，但由于证券资产下降 3014 亿和其他资产下降 47 亿，联储总资产低于硅谷银行风波前 440 亿美元。最新一周，美联储 BTFP 首次出现下降，欧央行大幅缩表；G3 央行总资产规模下降 7140 亿美元。本周观察：1）BTFP 贷款回落，此前连续第八周上升，且其他（过桥）贷款规模下降，但贴现窗口规模小幅增加；2）TGA 存款继续增加，逆回购连续五周大幅下降；3）TLTRO 到期 4768 亿欧元，导致欧央行资产规模大幅下降。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（6 月 28 日-7 月 5 日）总资产减少 426 亿美元，主要来自证券资产减持和对国内银行的贷款的下降。对银行的BTFP 贷款连续八周上升后首次下降，且其他（过桥）贷款减少，但贴现窗口微幅增加。 1. 资产端，总资产减少 426 亿美元（前一周-211 亿美元）。其中，国债和 MBS 减少 386 亿美元（前一周-158 亿美元）。对国内银行贷款总体下降 47 亿美元，其中 BTFP（1 年内）减少 11 亿美元（前一周+3 亿美元），但其他（对 FDIC过桥）贷款规模的减少 37 亿美元，贴现窗口贷款微增 1 亿美元。 2. 负债端，逆回购减少 806 亿（前一周-984 亿美元）；政府债继续发行导致政府存款（TGA）增加 383 亿美元（前一周+1165 亿美元）；其他存款下降 22 亿（前一周-415 亿美元）。 3. 净流动性指标变动不大（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），联储总资产下降且 TGA上升拖累美国净流动性，但逆回购下降提供一定缓冲，美国净流动性微降 4 亿美元（前一周-392 亿美元，2022 年周平均-200 亿美元）。 欧央行（6 月 23 日-30 日）总资产下降 4909 亿欧元（上周-9 亿欧元），主要是 TLTRO 到期（4768 亿欧元）导致欧央行对银行贷款大幅下降。 1. 资产端，欧央行总资产下降 4909 亿欧元；对欧元区银行贷款减少 4858 亿欧元；证券资产下降 78 亿欧元；其他资产增加 27 亿欧元。 2. 负债端，对银行的负债下降 5275 亿欧元；而对非银的负债增加 504 亿欧元；其他负债分项下降 139 亿欧元。 6 月 20-30 日，日央行总资产下降 3.3 万亿日元；7 月 2-7 日，日央行购买国债 2.7 万亿日元，规模环比回升。7 月 3日，日本 10 年期国债利率一度达 0.432%，高于 6 月 30 日的 0.426%，此后回落至周四的 0.41%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 7 月 5 日美联储总资产较硅谷银行风波前的 3 月 8 日下降 440亿美元（-0.5%） 图表2： 6 月 28 日-7 月 5 日美联储总资产小幅下降 426 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产以及对国内银行贷款均减少 图表4： TGA 和其他存款增加，逆回购下降，美联储总负债下降 426 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 440 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 和其他（过桥）贷款增加是联储对国内银行贷款上升的主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 联储总资产下降且 TGA 上升拖累美国净流动性，但逆回购下降提供一定缓冲，美国净流动性微降 4 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 6 月 23 日-30 日欧央行资产规模大幅下降 4909 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行对银行的贷款和持有的证券资产均下降 图表12： 3 月 10 日以来，欧央行对银行和非银的负债下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 5.66 4,412 2000250030003500400045005000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 6 月 20 日-30 日，日央行资产负债表减少 3.3 万亿日元 图表14： 7 月 3 日-7 月 7 日，日央行周度购债规模环比增加 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 7 月 7 日，G3 央行总资产相对 3 月 10 日下降 9005 亿美元 资料来源：Haver,华泰研