昊帆生物(301393)多肽合成试剂龙头企业，增长驶入快车道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 新股分析|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 昊帆生物（301393.SZ） 多肽合成试剂龙头企业，增长驶入快车道 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 多肽合成试剂龙头企业，全球重要的多肽试剂生产商和供应商。公司是全球范围内为数不多的具备全系列多肽合成试剂研发与生产能力的公司，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。2020-2022 年营业收入 CAGR 为 25.89%。 ⚫ 受益下游应用端发展多肽合成试剂高速增长，行业驶入快车道。多肽合成试剂对于提高酰胺键合成效率、产品纯度和产物收率均有重要作用。目前合成试剂已经发展到第四代产品，合成试剂行业的驱动力主要来自下游医药工业的应用，既可用于多肽合成也可用于小分子合成。目前 GLP-1 市场规模迅速扩容，GLP-1 及相关化学合成药物也都将推动多肽合成试剂的高速增长。 ⚫ 产能扩张+深入客户供应链，保障公司后续业绩高速增长。更换缩合试剂属于工艺变更重新验证，因此与下游客户的合作关系具有较强的黏性。公司与国内外 1,900 余家医药研发及生产企业和科研机构合作。后期随着公司一期项目产能的释放和二期“年产 1,002 吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升，委外加工的比例预计将进一步下降。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司作为多肽合成试剂龙头企业，是全球重要的多肽试剂生产商和供应商。综合公司业务发展预计 23-25 年公司归母净利润分别为 1.85 亿元、2.66 亿元、3.70 亿元。公司是国内稀缺的全系列多肽合成试剂供应商，估值给予一定溢价，给予公司 23 年45-50x 的 PE 估值，对应合理价格区间为 77.0-85.5 元/股。 ⚫ 风险提示。委外生产模式带来的经营风险，原材料价格波动风险，业务拓展失败的风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 369 447 650 922 1,291 增长率（%） 30.8 21.1 45.3 41.8 40.0 EBITDA（百万元） 137 157 223 317 434 归母净利润（百万元） 111 129 185 266 370 增长率（%） 175.7 16.1 42.8 43.9 39.3 EPS（元/股） 1.38 1.60 1.71 2.46 3.43 市盈率（x） - - - - - ROE（%） 29.9 26.8 27.7 28.5 28.4 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_N ew Stock_Price] 合理价值区间 77.0~85.5 元/股 报告日期 2023-07-03 [Table_N ewStock_IssueB] 发行前财务数据 每股净资产（元） 6.41 资产负债率（%） 16.53 ROE（%） 7.25 ROA（%） 5.94 流动比率（倍） 3.71 速动比率（倍） 2.49 [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数（万股） 8100 发行前股本（万股） 2700 发行日期 2023-06-30 上市日期 - 主承销商 民生证券股份有限公司 主要股东 朱勇 发行方式 战略配售、网上发 行、网下发行相结合 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 田鑫 021-38003800 tianxin@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 昊帆生物|新股分析 目录索引 一、多肽合成试剂龙头企业，全球重要的多肽试剂生产商和供应商 .................................. 5 二、深耕多肽合成试剂行业 20 年，优势稳固 .................................................................... 9 三、协同布局通用型分子砌块+蛋白质交联剂，未来有望贡献更多收入增长 ................... 19 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 24 五、风险提示 .................................................................................................................... 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 昊帆生物|新股分析 图表索引 图 1：公司发展历程 ............................................................................................... 5 图 2：公司产品种类 ............................................................................................... 6 图 3：公司营业收入与归母净利润（单位：百万元） ............................................ 7 图 4：主要产品各生产模式下的收入贡献（百分比） ............................................ 7 图 5：公司主营业务构成（单位：百万元）........................................................... 7 图 6：主营各业务毛利率变化情况（单位：%） ...........