公司首次覆盖报告：高精度编码器龙头，市场扩容叠加国产替代打开成长空间

国防军工/军工电子Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 奥普光电（002338.SZ） 2023 年 07 月 02 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/30 当前股价(元) 42.15 一年最高最低(元) 44.58/16.73 总市值(亿元) 101.16 流通市值(亿元) 101.16 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 2.40 近 3 个月换手率(%) 228.55 股价走势图 数据来源：聚源 高精度编码器龙头，市场扩容叠加国产替代打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） 张健（联系人） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790123040050  中科院光机所唯一上市平台，长期发展动能充沛 公司是中科院光机所唯一控股上市平台，通过将光机所研究成果产业化，现已逐步发展成光机电一体化企业，业务覆盖光电测控仪器、光栅编码器、复合材料、光学材料等。随着高端编码器下游需求提升及国产替代，公司光栅编码器业务未来成长空间广阔。此外，军工行业高景气也为公司光电测控仪器、复合材料等业务增长提供保障。我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润2.31/3.14/4.23 亿 元 ，EPS 为 0.96/1.31/1.76 元/股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为43.7/32.2/23.9 倍。公司估值水平低于行业均值，鉴于公司在高端光栅编码器的优势地位，首次覆盖，给予“买入”评级。  高精度编码器打破垄断，持续受益于市场扩容+国产替代 光栅编码器是高精度位移传感器，广泛应用于数控机床、伺服系统、机器人、半导体等行业，随着高端数控机床及人形机器人行业发展，市场有望逐步扩容。从竞争格局来看，全球中高端光栅编码器市场一直被海外公司占据，国内企业正逐步实现突破。在国家高端装备自主可控政策引导下，我们认为中高端光栅编码器国产替代需求强烈。公司控股子公司禹衡光学是我国编码器工程唯一中试基地，工信部认定的首批专精特新小巨人企业，是工信部第七批制造业单项冠军示范企业，多项技术成果打破海外垄断。公司是国内高精度光栅编码器领军企业，高端产品达到量产能力，未来有望持续受益于国产替代的发展。  增资控股长光宇航，加码碳纤维复合材料研发制造 我国碳纤维复材行业受益于下游航空航天、国防军工、风电等市场高景气，根据中国复合材料工业协会数据，预计 2021-2026 年市场规模有望从 373.72 亿元提升至 1104.97 亿元，CAGR 达到 25%，公司控股子公司长光宇航专业从事碳纤维复材的设计、研发、生产，有望持续受益。根据公司公告，公司产能已由345 套扩充到 800 套，可为业绩增长提供保障。  风险提示：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；长光宇航产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 547 627 1,211 1,582 2,098 YOY(%) 24.1 14.7 93.0 30.7 32.6 归母净利润(百万元) 47 82 231 314 423 YOY(%) -4.9 75.3 182.9 35.7 34.7 毛利率(%) 29.5 29.9 35.6 37.0 38.7 净利率(%) 8.5 13.0 19.1 19.8 20.2 ROE(%) 5.0 7.7 16.1 18.2 20.0 EPS(摊薄/元) 0.19 0.34 0.96 1.31 1.76 P/E(倍) 216.8 123.7 43.7 32.2 23.9 P/B(倍) 10.7 8.9 7.4 6.1 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-072022-112023-03奥普光电沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 中科院光机所唯一控股上市平台，具备长期发展动能 .......................................................................................................... 4 1.1、 内生外延加快布局，综合能力行业领先 ....................................................................................................................... 4 1.2、 背靠中科院光机所，持续带来发展动能 ....................................................................................................................... 6 1.3、 营收保持快速增长，盈利能力持续向好 ....................................................................................................................... 8 2、 高精度编码器打破海外垄断，持续受益于市场扩容+国产替代 ............................................................................................ 9 2.1、 光栅编码器属于高精度传感器，是控制系统中的核心部件 ....................................................................................... 9 2.2、 下游应用广泛，高端数控机床与人形机器人打开市场空间 ..................................................................................... 10 2.2.1、 数控机床：光栅尺是数控机床的“眼睛”，国产替代带来发展机遇 .............................................................. 10 2.2.2、 机器人：编码器是伺服控制系统核心部件，人形机器人带来行业增量 ...................................................... 13 2.3、 高端光栅编码器壁垒高，国产替代需求强烈 .........................