科技行业动态点评：关注信创板块机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 关注信创板块机会 华泰研究 计算机 增持 (维持) 计算机应用 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 03 日│中国内地 动态点评 计算机行业处于产业上行周期，关注信创产业 我们认为，计算机行业整体处于产业逻辑上行周期。在这个上行周期中，AI&信 创 & 数 据 要 素 三 个 板 块 轮 番 演 绎 ， 驱 动 板 块 行 情 整 体 向 上（2022/10/10-2023/7/3 区间涨幅 49.4%）。从 2022 年 10 月份开始，三个板块行情演绎的顺序：信创、数据要素、AI。影响不同板块行情演绎的因素为：产业逻辑、产业基本面、估值三个要素。这三个因素在不同的板块都在寻找一个最佳匹配。产业逻辑是基础，在产业逻辑成立的前提下，产业基本面的兑现节奏与估值位置形成匹配。我们认为，目前信创处于产业基本面与估值位置不匹配的位置，值得关注。 信创：政策向订单转化，等待订单落地 我们认为，信创后续产业落地的节奏是：1）政策向订单的转化，2）订单向业绩的转化。信创政策从 2022 年到现在，各行业的支撑政策不断推出，受制于下游资金问题，信创订单的推进一直不明显。随着宏观经济修复，订单落地的预期在逐步强化。从估值来看，经过过去半年板块的调整，目前市场对这个板块的预期和关注度都比较低。后续我们需要关注的是：1）各个行业的资金问题的解决以及订单落地的节奏；2）订单向各家企业业绩传导的节奏。 AI 板块：技术向产品转化，等待产品向商品转化 我们将 AI 产业周期划分为：1）算法模型向技术的转化，2）技术向产品的转化，3）产品向商品（业绩）的转化。目前来看，AI 应用处于技术向产品转化过程中，各家应用公司在不断推出基于大模型的应用产品。从板块估值来看，我们认为 To B 企业 AI 落地场景丰富，或仍具备较大的估值提升空间。后续需要关注各家公司从产品向商品转化的节奏。 数据要素：政策向业务转化，等待业务模式逐步清晰 我们认为，数据要素产业落地的节奏为：1）政策向业务模式的转化，2）业务模式向订单的转化，3）订单向业绩的转化。目前数据要素产业在加快推进，各地政策都在不断出台中，后续我们需要看到数据要素的业务内容和商业模式，在不同的领域逐步兑现。核心把握的产业环节包括：1）能够自建IaaS 云的国有平台企业，2）政务业务系统企业，3）电信/金融/医疗等垂直核心业务系统企业，4）数据产业链核心环节企业。 关注信创产业的变化 信创产业在持续不断向前推进，目前市场对这个板块的预期和关注度都比较低。经过前期的大幅调整之后，我们认为信创板块值得关注。推荐操作系统/CPU/密码等环节。信创产业链相关公司包括：金山办公、科大讯飞、同花顺、恒生电子、泛微网络、鼎捷软件、中国软件、纳思达、麒麟信安、三未信安等。 风险提示：宏观经济波动；技术应用落地不及预期。本报告基于公开客观信息整理，不代表提及公司的覆盖与推荐。 (22)(4)153452Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)计算机计算机应用沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 风险提示 宏观经济波动风险。宏观经济波动可能影响下游需求释放节奏，若宏观经济波动较大，可 能对相关企业收入增速产生负面影响。 AI 应用落地不及预期。生成式 AI 应用的商业化落地受算力、算法、数据、场景、用户等多因素共同影响，若商业化落地不及预期，可能导致相关公司收入增长不及预期。 本报告基于公开客观信息整理，不代表提及公司的覆盖与推荐。 图表1： 提及公司列表 公司代码 公司简称 300033 CH 同花顺 688111 CH 金山办公 002230 CH 科大讯飞 600570 CH 恒生电子 603039 CH 泛微网络 300378 CH 鼎捷软件 600536 CH 中国软件 002180 CH 纳思达 688152 CH 麒麟信安 688489 CH 三未信安 资料来源：Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 免责声明 分析师声明 本人，谢春生，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该