上海项目升级优化重开业，演艺龙头成长进行时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月03日买 入1宋城演艺（300144.SZ）上海项目升级优化重开业，演艺龙头成长进行时 公司研究·公司快评 社会服务·旅游及景区 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司《上海千古情》项目曾于 2021 年 4 月 29 日开业，并阶段运营，但此后因疫情反复处于关闭状态。闭园期间。今年 7 月 1 日，公司上海项目演出和园区全新升级优化后重新开业。国信社服观点：1）上海项目全新升级优化：一是主秀《上海千古情》剧情更紧凑有感染力，技术呈现等全新升级，二是园区精修升级，新增符合年轻人喜欢的穿越街等，游览路线也更便捷合理；三是定价更具性价比（演出更丰富的情况下，名义票价 318/358 元明显优于此前 399-699 元的票价，开业定价尤具吸引力），营销更加精准。我们预计上海项目今年有望基本打平，培育 2-3 年后，仅考虑千古情一台盈利主秀下，有望贡献亿级利润，若未来盈利演出有望持续丰富，则可能更高。2）短期来看，受制于跟团游恢复节奏较慢 以 及 目 前 消 费 渐 进 复 苏 环 境 ， 我 们 略 下 调 公 司 23-25 年 EPS 至 0.29/0.55/0.68 元 （ 此 前 为0.33/0.56/0.68 元） ，对应 PE42/23/18x。4 月以来股价回调也与主业短期恢复节奏和公司财报保留事项等因素相关。3)中线成长仍可期，维持买入评级。考虑公司过去三年运营项目增加，承载扩容，内容升级，西安和上海项目重新优化升级能力（升级后的西安项目 7.1 后近期每天场次已经达到 4-5 场），展现公司中线复制和成长能力。同时，顺应后疫情下行业趋势变化，公司未来国内外多元轻资产扩张有望逐步构筑新的增长驱动。综合看，公司轻重结合扩张可期，维持“买入”。4）风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险，股东减持风险，花房减值风险；财报保留事项处理节奏有一定不确定等。评论： 上海项目优化之一：主秀《上海千古情》演出全面优化，演出项目更加聚焦1、主秀《上海千古情》演出全面升级优化。相比 2021 年的演出，主要调整如下 1）剧情内容大幅调整，删除原以巧巧为主线《上海人家》等故事情节，新增了《觉醒时代》等剧情内容，从原有上海普通平凡人家个体以小见大的故事方式改为更加具有振奋感染力的建党初期青年群体的斗争故事，其他剧目也进行了相应修改，使情节更加紧凑有感染力；二是演出表现手法进一步升级和丰富，进一步丰富了观众喜爱的杂技、特效和各种不按常理的演员出场方式，比如剧院瞬间变海底，巴士开到舞台上，观众体验现场水幕、宣传报、花瓣等各种效果，每 3-5 分钟就有高潮迭起，更多的演出记忆点；三是演出技术效果升级，通过全息等更多高科技手段应用，画面效果更加精美和有震撼力，适合拍照打卡。整体来看，一小时的演出诚意满满，情节更扣人心弦，演出也带给观众更充分和更全方位的感官体验。表1：2021 年和 2023 年上海千古情演出对比2021 年2023 年《申沪溯源》《申沪溯源》《1921》、《摩登时代》《沪上传奇》《上海人家》《觉醒年代》《风从海上来》《风从海上来》资料来源：中国新闻网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2021 年旧版《上海千古情》剧照图2：2021 年旧版《上海千古情》剧照资料来源：搜狐网、睿途旅创等，国信证券经济研究所整理资料来源：搜狐网、睿途旅创等，国信证券经济研究所整理图3：2023 年新版《上海千古情》剧照图4：2023 年新版《上海千古情》剧照资料来源：浦东发布，国信证券经济研究所整理资料来源：浦东发布，国信证券经济研究所整理图5：2023 年新版《上海千古情》剧照图6：2023 年新版《上海千古情》剧照资料来源：浦东发布，国信证券经济研究所整理资料来源：搜狐网等，国信证券经济研究所整理2、演出项目更加聚焦。2021 年，公司除了主秀《上海千古情》，还包括亲子秀《WA！恐龙》、《热情桑巴》、丽影秀《S 秀》以及拟推出 High 秀《颜色》等。但从实际经营来看，作为培育期的新项目，同时驾驭多个不同定位、不同特色的演出现实操作中有一定难度，初期投入产出相对不一定可匹配，各自单独售票观众接受度也有差异。本次重新推出后，公司主打《上海千古情》，同时包括《WA！恐龙》、《大地震》等演出（包括在一票制内），内容更加聚焦，对于爬坡期的项目设置可以更加从容。未来客流逐步成体量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3后公司再可进一步丰富推出，经营灵活度也相对更高。图7：2021 年 4 月 29 日上海项目演出安排图8：2023 年 7 月 1 日上海项目演出安排资料来源：上海千古情园区，国信证券经济研究所整理资料来源：上海千古情园区，国信证券经济研究所整理 上海项目优化之二：园区精修升级，游览路线更加便捷合理上海宋城项目总用地面积 18039 平方米（折合近 30 亩），建筑面积 41200 平方米，相比宋城其他项目（除九寨外多数在 100 亩上下），占地面积相对小，主要通过多层剧院形式进行丰富（含办公等共 8 层，但主剧院跨越多层），剧院座位数 5000-6000 个，其中主剧院千古情剧院接近 3000 个座位。但 2021 年初开业时，由于内容交错，游客需要频繁上楼下楼，游览体验欠佳。本次园区的优化，核心结合年轻人的偏好进行了升级：1）重新精装了园区主体的 1-2 楼（3 楼目前暂未开发，待逐步丰富、客流逐步培育后再推出），新设颇具民国风情的穿越街，重现古色古香的老上海，配合现场表演和特色效果，颇具特色，尤其适合年轻人打卡拍照。2）增加“幻境空间”、“森林剧院”等；3）此外，原有街区升级优化，包括时空街、千古情街、朋克广场等特色区域；4）大型互动体验项目《战上海》，还将《森林音乐会》《爱情交响乐》《集装箱音乐会》《穿越狂欢》等演出融入游玩路线。整体来看，目前游览内容室内、室外各有特色，但总体游览路线较此前有所优化，更加便捷，且结合年轻人的喜好进行了升级改造，提升其参与感体验感。图9：7 月 1 日上海千古情穿越街照片图10：森林剧院照片资料来源：上海千古情园区，新浪网等，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 上海项目优化之三：定价更具性价比，更符合当下消费环境根据官微，目前上海项目整体定价如下：名义票价普通席/贵宾席 318/358 元（含园区和《上海千古情》、《WA!恐龙》等所有游览项目和演出），近期开业期间预售价为 159/199 元（6.25-7.16 期间预售价格，但